收益率统计表：http://spreadsheets.google.com/pub?key=rB2ChQxr2TyAOG5k6fiYTTQ&output=html 重要提示：由于众所皆知的原因，https的Google文件已经无法直接点开（除非修改系统host文件），今后我会转为http发布链接，而过去的文章中的链接不再回头修改，如有需要请自行删去"s"。
【股票实盘】买进中小板ETF（09.10.12）
【股票实盘】买入中小板ETF（09.09.14）
收益率统计表：https://spreadsheets.google.com/pub?key=rB2ChQxr2TyAOG5k6fiYTTQ&output=html PS：虽无奈，却将要重新开始早出晚归的生活，未来外出公干的“机会”也不会少。但愿我能适应吧，万能的神与你我同在。
【就市论市】日内炒单程序化交易模型（09.09.08）
炒单的公式要简单得多。 以上模型没有考虑到当日收市前平仓的动作，下面是改进后的公式： CLOSE>REF(HIGH,1)&&TIME>=0900&&TIME<=1457,BK; 反信号公式： 最后修改于2009.09.09.CLOSE>REF(HIGH,1),BK;
CLOSE<REF(LOW,1),SP;
CLOSE<REF(LOW,1),SK;
CLOSE>REF(HIGH,1),BP;
CLOSE<REF(LOW,1)||TIME>1457,SP;
CLOSE<REF(LOW,1)&&TIME>=0900&&TIME<=1457,SK;
CLOSE>REF(HIGH,1)||TIME>1457,BP;
CLOSE>REF(HIGH,1)&&TIME>=0900&&TIME<=1457,SK;
CLOSE<REF(LOW,1)||TIME>1457,BP;
CLOSE<REF(LOW,1)&&TIME>=0900&&TIME<=1457,BK;
CLOSE>REF(HIGH,1)||TIME>1457,SP;
【就市论市】新的程序化交易公式（09.09.08）
仅用了一晚上加一早晨，新的程序化交易模型就写好了，真有成就感。记录一下： MA1:=MA(CLOSE,M1); MA1>MA2&&CROSS(LOW,MA1)&&CROSS(CLOSE,MA3),BK; MA1>MA2&&CROSS(LOW,MA1)&&CLOSE>MA3,BK; MA1>MA2&&LOW>MA1&&CROSS(CLOSE,MA3),BK; MA1>MA2&&CROSS(MA1,OPEN)&&CROSS(MA1,CLOSE),SP; MA2>MA1&&CROSS(MA2,OPEN)&&CROSS(MA2,CLOSE),SP; MA1<MA2&&CROSS(MA1,HIGH)&&CROSS(MA3,CLOSE),SK; MA1<MA2&&CROSS(MA1,HIGH)&&CLOSE<MA3,SK; MA1<MA2&&HIGH<MA1&&CROSS(MA3,CLOSE),SK; MA1<MA2&&CROSS(OPEN,MA1)&&CROSS(CLOSE,MA1),BP; MA2<MA1&&CROSS(OPEN,MA2)&&CROSS(CLOSE,MA2),BP;
MA2:=MA(CLOSE,M2);
MA3:=MA(CLOSE,M3);
MA2>MA1&&CROSS(LOW,MA2)&&CROSS(CLOSE,MA3),BK;
MA2>MA1&&CROSS(LOW,MA2)&&CLOSE>MA3,BK;
MA2>MA1&&LOW>MA2&&CROSS(CLOSE,MA3),BK;
MA1>MA2&&CROSS(MA1,OPEN)&&CLOSE<MA1,SP;
MA1>MA2&&CROSS(MA1,CLOSE)&&OPEN<MA1,SP;
MA2>MA1&&CROSS(MA2,OPEN)&&CLOSE<MA2,SP;
MA2>MA1&&CROSS(MA2,CLOSE)&&OPEN<MA2,SP;
MA2<MA1&&CROSS(MA2,HIGH)&&CROSS(MA3,CLOSE),SK;
MA2<MA1&&CROSS(MA2,HIGH)&&CLOSE<MA3,SK;
MA2<MA1&&HIGH<MA2&&CROSS(MA3,CLOSE),SK;
MA1<MA2&&CROSS(CLOSE,MA1)&&OPEN>MA1,BP;
MA1<MA2&&CROSS(OPEN,MA1)&&CLOSE>MA1,BP;
MA2<MA1&&CROSS(CLOSE,MA2)&&OPEN>MA2,BP;
MA2<MA1&&CROSS(OPEN,MA2)&&CLOSE>MA2,BP;
【就市论市】宁愿做多（09.09.06）
市场下跌，大众舆论习惯性的要找找理由；媒体也总免不了哗众取宠的报道，每每要拿抛空者开刀，正义凛然的谴责一番。什么，抛空行为造成，或者加剧了市场下跌？本文就不旧话重提的去讨论市场“实际上”下跌的原因是什么（如果仅是“少数人”抛空，大多数人做多市场怎么会下跌？详见我以往的文章），仅从抛空者的心理状态来谈谈。 以抛空闻名，被称为“华尔街巨熊”的传奇交易员杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）早在其传记《股票作手回忆录》（《Reminiscences of a Stock Operator》）中（化名拉里·利文斯顿）告诉我们：“宁愿做多。”确实，只要有机会做多，谁愿意抛空？即使不考虑道德谴责、社会压力之类的无稽因素（愚昧的公众总是把市场下跌迁怒于抛空者），假如不能两者兼顾、双向操作，只好二者择其一的话（由于基金契约限制等原因），做多而非抛空也将是更为理性的选择。再不追加现金头寸的前提下，做多的潜在收益是无限的，而抛空的潜在收益是有限的；相对的做多的潜在损失是有限的，抛空的潜在损失是无限的。参与过期货交易的投资者应该很容易理解这一点，融券抛空实际上更接近于保证金交易，股票可以一直涨上去，但最多只能跌到零。假如每股10元，做多一万股，最大潜在损失也就是10W元，而潜在收益是没有上限的，因为理论上股价可以无限上升（想想当年纳斯达克平均500倍市盈率时期吧）；抛空一万股，最大潜在收益是一定的，10W元（假设股价跌倒0），但潜在损失是无限的，如果升到20元，券商会要求你追加保证金，若你追加之后可以继续保有抛空的头寸，理论上可以无限亏损，越亏越多。承担风险与潜在收益不成正比，所以抛空实在是退而求其次的不得已选择。 表面上看起来好像抛空赚钱较快（这实际上也是错觉，抛空三年不发市，发市要吃三年），因为下跌速度总比上涨速度快得多，波动幅度也要大得多。但抛空要比做多承担更大的风险，换取较小的潜在收益。放空股票，要取得优异的成绩，通常比较困难，因为承受的潜在亏损无限大。放空操作要成功，也必须用更强的力量去控制你的情绪，而且反应必须更为快速才行，因为价格下跌的驱动力量是恐惧，价格上涨的驱动力量则是希望。由于恐惧激起的反应比希望快，所以你必须能够因应市场整体心理面更快的变化。 正因为如此，现在纯空头对冲基金（契约规定只能做空）的数量已经很少了。 当预见到市场将要长期持续下跌的情况下，除了卖出所有持股，保持现金之外，我们还能做什么呢？债券，或者干脆趴在账上不动？显然不是理性的选择。那么此时如果有让我们在市场下跌时也能依靠我们正确的判断获利的投资渠道，为什么不利用？所以完全没理由谴责卖空者，——当然这并非新兴市场的专利，成熟市场也不能免俗，美国证监会（U.S. SEC）对金融股的限空令至今仍未完全解除呢。——他们不过是顺应趋势变化，希望能够最大化的运用资金而已。难道看对了方向还有错？大部分失败者嫉妒少数成功者，我们能够理解但不能接受。资本主义自由市场经济不应当是这样的。
【就市论市】国王的新衣，诚实的小孩（09.09.02）
昨晚心不在焉的翻看《证券时间》，却给我留下了深刻印象。主题是探讨本轮下跌的“深层次”原因，现场嘉宾交银国际董事总经理、研究部主管杨青丽（以前觉得此人如此不善言谈，不明白怎么能坐上这个位置，现在完全理解了）。作为分析师（杨乃银行业分析师出身），她敢于说别人都不敢说的大实话，甚至不惜与同业（连线嘉宾长城证券张勇、宏源证券程文卫）明枪暗箭，本人表示钦佩。 分歧首先在“流动性的定义”这个问题上凸显出来。节目谈到本轮下跌的原因时，先后连线的张与程习惯性的把它归结为未来市场的流动性“或许”不再充裕，新增入市资金量可能会收一定限制。“从月环比贷款增速来看，第二季度后新增贷款余额逐月减少，第三季度更是大幅下跌，九月份也看不到反弹的迹象”，于是未来几个月内市场的流动性会偏紧，上涨动能不足；而杨青丽则认为流动性根本不是问题，中国股市并不缺钱，“新增资金量取决于市场涨跌周期，大涨时进场资金自然多，下跌时就少”。并且市场人士普遍对于什么是流动性的认识也有问题，“贷款是流动性吗，其实不是，M1、M2才是流动性”。新增贷款数量的减少不足以说明流动性不足，“就像你家水缸，前期开大水龙头放水，现在水缸已经有大半缸水，后面就不用开那么大水龙头了，可以适当关小一点”。 另外“市场还担心大盘股IPO将会接连上马，并且许多行业龙头接连推出巨额再融资计划”，这对市场有抽血作用，进一步加剧了流动性紧缩的预期；而杨青丽认为IPO其实不是问题，对市场的影响应当是中性的。今年早期美国市场问题大银行相继推出再融资计划，融资的目的就是为了救急，市场并没有下跌；香港市场“大笨象”汇丰控股巨额再融资，市场也没有下跌。为什么A股再融资就要下跌了呢？这只不过是个借口罢了。IPO和增发是股票市场的基本功能之一，是市场问题，就要让市场来解决。管理层不应人为限制募股的频率，只要满足发行要求就让它上，市场有人愿意买就让它卖。如果市场条件实在太差，没有人愿意以高市盈率买，发行的市盈率就要降下来；市盈率下降都实在卖不出去，或者招股方不愿意以过低市盈率发行，发行自然失败。而如果管理层按照既定“政策”、主观的判断市场是否适合发行，从而人为控制发行的频率与市盈率，长此以往市场就会对政策产生依赖，一旦下跌就希望管理层推出“利好”救市；上涨高了则担心管理层推出利空砸市，这个市场永远是“政策市”，是不可能成熟健康发展的。 那么市场究竟为什么下跌？虽然我并不完全赞同杨所说的本轮下跌是由于“获利回吐”导致，流动性缺乏只是个借口的说法（同意后半句），但她说的涨时进场资金多，跌时进场资金少（离场资金则多）应当是抓住了问题的实质。须知非但不是新增进场资金减少造成了市场下跌，反倒是因为市场下跌导致了新进场资金减少。投资者当然是理性和经济的，市场上涨，收益率高于（剔除投资成本之后）其他投资渠道就会有更多人愿意将资金投入其中；相反市场下跌或实际收益率为负，原先在场内的资金都要撤出寻找收益率更好的渠道以求保值增值了。 当然不否认市场上涨不是受存量资金，而是受新增入市资金量决定的。但市场为什么涨跌，完全是市场内部因素决定的，没有原因，也没必要寻找原因（或者说理由）解释。市场持续下跌的原因，可以看做是由于市场一开始的下跌。无论出于什么理由，一旦市场开始下跌（或者说回调），跌到一定程度之后必定有更多的人加入抛售，因为跌幅不断扩大逐渐击穿了人们的止损线。越来越多的人加入抛售行列反过来也加剧了下跌的幅度与速度，恶性循环，越来越糟。但能说这是“非理性”下跌吗，实际上此时下跌加剧的背景下加入抛售才是正确的选择，继续持有才是非理性的（不经济的）。虽然从宏观上来说个体理性往往表现为群体非理性，1987年10月19日“黑色星期一”可以看做是群体非理性酿的苦果，但我觉得我们无法指摘什么，毕竟个体的投资者只要为自己的利益而没有义务为了群体的利益考虑。至于制度的缺陷，则真正是管理层应当考虑的事情了（管理层唯一的责任就是完善市场的制度建设，而非干涉操纵市场的运行）。出于同样的理由，我们也没有权力谴责所谓的机构投资者的“集体非理性”，认为散户“非理性抛售”（实则伪命题）可以理解，你们机构为什么不起到“稳定市场”的作用呢？但是机构投资者（以公募基金为代表）有义务稳定市场吗，机构唯一要做的就是为自己的投资人服务，最大程度上的保护投资人的利益！预期市场将会持续下跌的前提下为什么不卖出股份呢，仅仅为了毫无意义的政治目的继续持有股份却损害投资人的利益？这样下去谁还会信任机构，投资于机构呢？ 我常常说只有分析师需要找理由（借口），交易员不需要理由。令人欣慰的是，“流动性不足造成市场下跌”这件国王的新衣，终于被一个诚实的小孩站出来说破了。 最后修订完成于9月3日晨。
【就市论市】林奇：对股价12种最愚蠢（最危险）的认识（09.08.31）
重新整理了一下这篇旧文，希望能解开这段时间再次浮现于某些投资人心中的疑惑。 -------------------------------------------------------------以下正文---------------------------------------------------------------------- 我经常对职业投资者或业余投资者推出的各种各样的股市分析感到惊喜。人类在制药和天气预报方面取得了巨大的进步，减轻了人们对此认识的无知和迷信。我们经常会嘲笑自己的祖先因为收成不好而责怪玉米神，我们也会质问，为什么最聪明的像毕达哥拉斯这样的人会认为罪恶的灵魂藏在褶皱的床单下面。然而，我们还会相信赢得美国足球超级杯赛的人可能会影响股票的价格。 利用在研究生院就读的假期，我在富达做暑期工的时候，我第一次认识到甚至最具智慧的教授对于股市的认识都是错误的，正像毕达哥拉斯认为恶魔的灵魂会藏在床单下一样，自从我学到了波浪理论，发现它几乎每次都误导了公众。这种误导可以说是不计其数的、我特意写下了12种对股价最愚蠢的认识，希望能帮助你把这些错误的认识从脑海中剔除。其中的一些可能听起来很熟悉。 如果股价已经下跌了这么多，它不可能再跌了 我敢打赌拥有宝丽来股票的投资者在其股价从高位的每股143.5美元跌到只有原股价的1/3时，一定还在不断地重复这句话：“胆价已经下跌了这么多，它不可能再下跌了”。宝丽来属于坚实的蓝筹公司。当报告显示它的收入和销售都下降的时候，许多人没打注意到它的股价已经被严重高估了，相反的，他们在不停地假设“股价已经下跌了这么多，不可能再跌了”，或是“好公司的股票—定会再反弹”，“你在股市上必须要有耐心”、以及“没有道理因为害怕而卖掉好的股票”。毫无疑问，投资者无数次听到这些话，但在银行的资户组合纪录中，宝丽来股价从100美元跌到90美元、然后是80美元，当股价跌破75美元时、“不可能再跌了”的观念仍也人们脑海中存在。在股价为50美元时，你仍然能听到宝丽来股票持有人在重复这句话。 许多新的投资者在“不可能再低”的观念下入市购买下跌的宝丽来股票。他们中许多人会后悔当初的决定，因为事实上，宝丽里股价一直在继续下跌。这只股票最终在一年内从每股143.5美元跌到了14美元，这时才到了不可能再跌的地步，但对于持“不可能再跌”理念的投资者来说，损失实在太大了。 没有定律会告诉我们股价最终会走向何方。我在1971年得到了一个教训。当时我在富达公司是一个很急切但缺少经验的分析师。Kaiser已从每股25美元跃到每股13美元，在我的推荐下，富达公司买了500万股，那是在英国股市历史上最大的一笔交易之一。当股价跌到每股11美元的时候，我仍然坚信这只股票绝对不会跌破10美元。当股价跌到了8美元时，我打电话告诉母亲立刻去买这只股票，我完全相情它不会跌破7．50美元。幸运的是，母亲最终没有听我的建议。我震惊地注视着Kaiser股价从7美元跌到6美元，最终1973年在4美元的价位上停止跌势，到这里才最终证实了它不可能再跌了。 富达公司的资户组合经理持有500万服Kaier，原本认为是每股11美元买入的—笔好交易，现在变成了只剩4美元的便宜货。因为我是推荐购买这只股票的分析师，所以不得不让经理们相信Kaiser有—个好的财务报表。事实上，让我们高兴的是我们只有2500万股还没有卖出。在每股只值4美元的情况下，公司只有一亿美元的价值。这笔钱当时可以买4架波音747了，但今天，你只能买一架没有引擎的飞机。 股市使Kaiser这家拥有地产、铝、钢、水泥、造船、建材、光纤玻璃、工程、传媒还有吉普车的大公司的股价跌到只能买4架飞机。公司没有什么债务，即使在其清理资产后，我们仍能算出每股至少值40美元，如果在今天，一定有人把它购并过来。很快Kaiser的股价又反弹到每股30美元，但是在该股票真正跌到最低点之前我们再也不能说“它不可能再跌 ”。 你总能知道什么时候股市到了底部 捞鱼是投资者很喜爱的活动，但往往是好的渔夫才能捞着鱼。试图捞住下跌股票的底就像抓住一把下跌的刀，最好的办法是等到刀掉到地上后再拾起它。试图抓住迅速下跌的股票一定会导致剧烈的疼痛，因为你抓住了错误的地方。 如果你对转型困境型股票感兴题的话，你更应该对下跌但看似要反弹的股票多一点感觉。也许你认为公司生意已经开姑复苏，在查看了资产负债表后发现公司每股净资产为11美元、而股票交易价为14美元。尽管如此，你都不可能抓住股价。通常股价在回升之前都会在底部振荡一段时间。这个振荡期一般为2—3年，有时时间甚至更长。 如果股价已经如此之高了，怎么可能再进一步上升呢 你可能是对的，除非你不谈论菲利晋莫里斯公司和速波公司。可以很明显的看出菲利普英里斯公司在所有的时候一直都是很好的股票之一。我已经提到如果不买汽车，而买速波的股票，我们现在都巳成了百万富翁。如果你在20世纪50年代买人菲利普莫里斯公司的股票，当时是每股75美分，鉴于这只股票不可能再高了的理论，你可能会试图在1961年以每股2.5美元的价格出售。但是如果你当时卖了它，你就会错过在以前23倍增长的基础上下—次7倍增长率的机会。 任何一个投资菲利普莫里斯公司股票的人，可以高兴地看到当时每股0．75美元的价格变为124.5美元／股，当时1000美元的投资最终变成了166000美元，这还不包括在上涨过程中所配发的23000美元的股息。如果我当时间自己，这只股票怎么能升那么高，我就不可能在速波涨了20倍以后再去买它。但是我查看了公司的基本面，发现速波的股价仍然很便宜并购买了它，从而获得了7倍的回报。 问题的关键是没有股价最终应回到多高价值的法定界险。如果公司业绩良好，投资收益也会继续增加，并且基本面也没有什么改变，不应该仅仅因为“股价不可能再高”这个可怕的原因而冷落了优秀的个股。那些建议投资得到一倍的回报就自动出售股票的专家们应该感到惭愧。听了他们的建议，你将永远得不到10倍的投资回报。像菲利普莫里斯公司、Shoney's公司、Masco公司、麦当劳和Stop＆Shop已经一年一年地不断打破“股价不可能再高了”的理论。 坦白的讲，我也无法预测哪只股票能涨到10倍或是5倍。如果公司运营一切良好，我会一直持有这只股票，希望它最终能给我带来惊喜的回报。公司运营的成功没有什么可惊喜的，但其股价的上升能带来许多兴奋。我记得当我购买Stop＆Shop股票的时候，它是一只保守的、有分红的股票，但公司基本而不断的得到收善，最终我认识到手里握有一只高速增长的股票。 每股只有3美元，我能失去什么 你有多少遍听过这句话了?可能你自己也这样说过，当你遇到的股票每股只卖3美元的时候，你会在想“这总比那些每股50美元的股票安全很多”。我进入这个行业20年了，在此之前我就明白无论股价是50美元还是1美元，最终当这只股票跌为零时你会失去一切。投资者以每股50美元买入后损失99％的投资额与他以每股3美元的价格买入后损失83％的投资额，又有什么不同呢? 问题是糟糕的便宜股和糟糕的高价股在下跌过程中同样危险。如果你以同样的投资（资金）分别购买股价为43美元的股票和股价为3美元的股票，而后两只股票同时跌到0美元，你所遭受的损失是一样的。不管你在哪个价格购买下跌的股票，结局是一定的。 我当然相信有许多投资者抵抗不住每股只需3美元的诱惑而去买这只股票并对自己说：“我又能失去什么呢?”很有趣的是职业的卖空专家都是从股票的下跌过程中获取利润的，通常他们都是在底位而非高位进货。对于他们来说8美元或6美元的进货与60美元的进货没有什么区别，如果股价已经到了低点，他们将获取同样的利润。猜想他们会将股价为8美元或6美元的股票卖给谁呢？而那些不幸的投资者还在说：“我们又能失去什么呢?” 最终股价会回来的 Visigoths和Picts还有Genghis Khan的股价最终都回来了，但当时人们说RCA股价也会回来，但65年过去了，它的股价最终也没有回来。它曾经是一家成功的世界性著名公司。Johns—Manville是另一个世界著名公司，由于官司缠身，它的股价最终也没有回来。 通过增发数百万股票，使每股的收益大幅减少，像Navistar公司那样。如果我能记住公司的名字，我可能会给出一张更长的小型或缺少知名度的上市公司目录，它们永远在市场中消失了，大概你也投资了它们其中的一家公司，我不愿意承认我是惟一的投资了这些公司的投资者。当你想到上千家破产的公司、那些永远无法恢复到以前繁荣的公司、还有那些股价远远低于历史高值的公司，你可能会意识到“股价最终会回来的”观念的缺陷。同样的事情发生在其他的公司上。 黎明前的时候总是最黑暗的 人们有一种本能的认识是既然事情已经变糟了，那么它不太可能变得更糟，在198l年，美国有4520口开油钻井，到1984年只有2200口了。在那个时候，许多人开始购买跟石油服务有关的股票，他们相信最糟糕的时候已经过去了。两年过去后，油井只剩下686口，到今天为止，油井不到一千口。 当运送汽车服务企业从高峰时期的1979年的95650家下滑到1981年只剩下44800家的最低点时，人们都满怀惊喜地投资这个行业的公司股票上去。以为那是17年来的最低点，没有人认为它能进一步下滑。随后1982年下滑到17582家，到1983年更下滑到5700家。这时，这个以前很兴旺的行业整整失去了90％的容量。有时候，黎明之前是最黑暗的，但有时黑暗之后，还有更黑暗的时候。 当股价反弹到了10美元时，就将其卖出 我的经验是下跌过程中股票不可能回到你想出货的价位。事实上，当你说“等它到了10美元的时候，找就卖了它”，你的股票就巳经注定在9．75美元以下徘徊，跌到4美元最终跌倒它的面值1美元。整个痛苦的过程可能需要十年，你却一直要被这种你不喜欢的投资而折磨着，仅仅因为有一个声音在告诉你，等到了10美元，就卖了它。每当我陷入这种错误的认识时、我都会提醒自己除非我对这家公司有足够的信心去买它更多的股票，否则就立刻卖掉它。 我有什么可担心的，保守的股票不会波动太大 已有两代保守的投资者在成长的过程中持这样一种观点，即投资于能源类股票不会让你有任何损失。你只需要把这些省心的股票放入保险箱，同时把股票分红的支票兑现就可以了。然而突然间出现了核能源问题和基础利率问题，像联合爱迪生能源股票失去了80％的市值，然后突然间联合爱迪生这类股价又回升了，并超越了以前的损失。由于造价昂贵的核电站引发了经济方面和法规方面的问题，以至于所有稳定的能源方面的股票已变得波动性很大并且危机四伏，就橡信贷、电脑行业一样。现在有许多电子类股票的股价已经涨了十倍成败得只剩下1/10。你能获利许多也可能亏损许多，结果取决于你在选择能源类股票时，是小是够幸运，是小是更小心。 投资者如果没有紧跟形势就一定会遭受可怕的财务上和心理上的打击。那些投资到印第安纳公共服务公司或新罕布什尔公共服务公司上的所谓投资者其实像投资到一般刚刚设立的生物遗传公司一样危险，甚至可能风险更大一些，因为他们还没有意识到风险的存在。公司在变化，繁荣会改变，你不能忽视任何一只你拥有的股票。 可能要花长一点时间，有些事情才可能发生 有些事悄是一定会发生的，因为厌倦了等待利好消息等了太长时间而放弃了某只股票，待你放弃后，一些重大利好消息就会发生。生产职业装的Angelica公司的股价1974—1979年基本上变动不超过5分钱；American Greeting股价8年没有动；GAF公司11年没有动；Brunswick整个20世纪70年代没行动；SmithKline20世纪60年代的后5年70年代的前5年没有动过；Harcourt Brace在尼克松、卡特和里根第一个任期内，其股价基本上没有波动过；Lukens的股价更是停留不动长达14年之久。 我一直持有默克的股票并且已经习惯了它的股价没有任何波动。大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我购买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。EKG股价已经7年没有变动了，我叫它为EKG岩石股，但它却是我喜欢的股票。每当我看到图表中的EKG股票时，都有一种强烈的意识告诉我，下次涨幅—定是它。 当你花了很大的耐心拥有一只被别人忽视而偏偏你喜欢的股票时，你会开始想是不是别人是对的。刚我是错的。但是只要公司的基本面是好的，你的耐心一定会得到回报，Lukens的股票在15年中涨了6倍；American Greeting 6年中涨了6倍；Angelica 4年中涨了7倍；Brunswick 6年中涨了6倍；SmithKline两年中涨了3倍。 看看我已经赔了这么多钱，我不再买股票了 如果我们当初在皇冠—科克—希尔公司的股价每股只有5毛钱(拆分后)的时候，找们便购买了它的股票，那么我们会变得非常富裕。但是当你意识到这一点时，打开你的钱包，检查一下最后的银行清单，你会注意到你的钱仍然一分不少的存在。事实上，你也没有比几分钟的少了一分钱，但却错过了购买皇冠—科克—希尔公司股票的机会，而错过了很大的财富。这可能听起来有一些不可思议，但我知道我的许多投资朋友都在追求在纽约股市获取十倍的回报，但与此同时，又不知会在股市中赔多少钱，他们被这种忧虑折磨着。这种患得患失的心情也会发生在他们购买房屋、珠宝、家具时。 认定某人在股市获取的利润就是我们所赔的钱不是一种积极的投资股市的态度、事实上，这种态度会引导我们走向疯狂。当你知道了更多的股票时，同时你也会意识到你错过了多少只好的股票，不久你就会责备自己为此损失了数百亿或数百万亿如果当你刚刚卖掉某只股票、而这只股票随后股价上涨了100％，你会忽然醒来自言自语地说：“我遭受了损失1100亿美元的打击。”这种想法最遭糕的地方是它引导人们去买不应该买的股票。如果只是为赚回在股市中所赔的钱而进行投资、必将会导致失去更多的钱。 我已经错过了一只好股，我一定要抓住下一只 正如我们已经提到过的，最大的麻烦是下一只永远不是很明显。如果你错过了美国“R”玩具公司后，这只大公司的股票会继续上升，而你都选择了Greenman Brothers这个下跳的医疗公司的股票。你在同一时间犯了两个错误。事实上，第一个错误使你不会失去什么(记住，你不会因为不买美国“R”玩具公司的股票而失去任何东西)，而第二个错误却会让你损失很多钱。 如果你在低位没有买到Home Depot的股票，而后你买了Seotty的股票，认定它就是第二个Home Depot，因此你可能犯了另—个错误，因为Home Depot自从上市以后升值25倍，而Scotty只升了25％~30％，远远落后于大盘走势。同样的事情继续发生，你错过了皮埃蒙持航空公司的股票而买了人民速递公司的股票，错过了Price club的股票而买了warehousc的股票。所以在大多数情况下，最好对那些即使股价在高位的最好的公司股票进行投班，也不要对那些价值较低的可能会成为好公司的股票进行投资。 股市上涨，所以我一定是对的 股市下跌，所以我一定是错的 如果我一定要选择—个最大的投资谬误，我相信是当股市全面上涨时，你认为自己做了一笔很好的投资。人们经常为刚刚从市场上以每股5美元的价格买入某只股票，而后股价上升到每股6美元而感到满足，以此来证明他们是明智的决策人。当然，如果你在价位较高时很快地卖掉股票，你可以获得一定的利润，但大多数投资者并不会在这种上涨的行情中卖掉他们的股票。他们确信自己投资的股票会升至更高的价位，他们会一直持有这些股票，直到股价下跌才意识到他们投资的股票并不是很好。如果有这样一个选择，他们会持有一只股价从10美元涨到12美元的股票，而卖掉一只股价从10美元跌倒8美元的股票。同时告诉自己他们在留住胜者而淘汰败者。 这就是1981年可能发生的事情，当时Zapata这只石油股随着能源热而被大家一致着好，认为拥有它一定比拥有Ethyl好，Ethyl因为受到美国环保署对其生产石油的禁今影响，而被人们称作“跌倒的狗”、比Ethyl更好的Zapata股票股价从35美元跌到2美元，同时，Ethyl公司却在化学领域取得了很好的业绩，迅速扩展海外市场，在保险业中快速持续的发展使Ethyl股价从2美元涨到32美元。 当人们说：“看，两个月内，我的服票涨了20％，说明我挑了一只好股”，或说“太糟了，两个月内，我的股票跌了20％，说明我跳了一只垃圾股。”时他们把现价的股价和公司的远景完全混淆在一起了，除非他们是短期寻找20％回报的炒客。但短期炒作与投资相比却是两回事。当你购买了一只股票后，其股价上下波动只能说明有人愿意付更多或更少的钱去购买同一种商品而已。
【就市论市】关于指数的点点滴滴（09.08.21）
最后完稿于2009.08.22. 如果前两天没写【就市论市】ETF基金收益率对比（09.08.19）这篇，我根本不会意识到平常那么常用，每每提起的“指数”这个词，居然有那么多细节自己都没有弄清楚。学海无涯啊，下面就简单谈谈这些问题。 --------------------------------------------------------------分隔线----------------------------------------------------------------------- 1、综合指数与成分指数： 我们经常谈论“大盘”，一般特指“上证综指”和“深证成指”，通常情况下认为上证综指代表了上海市场的收益水平；深证成指代表了深圳市场的收益水平。几乎每个投资者都不时会说起这两个词，往往用来与自己的投资组合的收益率作比较，比较常见的就是：“你这段时间有没有能跑赢大盘？”我也常与新手投资人说“大盘”的收益率就是说明了股市里所有投资者平均的收益水平，超越大盘就证明了你超越了大部分投资者了。但实际上这种说法是不够严谨的，目前的“上证综指”和“深证成指”都远不能说明市场平均的收益水平。 两个指数名称不同，一个叫“综指”，一个叫“成指”。但很少有人问这是为什么。实际上，不单是名称，两个指数的含义也是不一样的。从定义上说，上证综合指数，全称“上海证券交易所综合股价指数”，其样本股是上海证券交易所全部上市股票，包括A股和B股，以发行量（总股本）为权数的加权综合股价指数。上证综合指数从总体上反映了上海证券交易所上市的全部A股、B股股票价格的变动情况，由上海证券交易所编制，自1991年7月15日起正式发布。上证指数以"点"为单位，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点。而深证成指，即“深证成份股指数”，他是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从深交所上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股（流通股本）为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。深证指数的前身为深证综合指数，即“深圳证券交易所股票价格综合指数”，于1991年4月4日开始编制公布，后被深圳成分指数取代。1995年2月20日开始实施发布的深圳成分指数的基准日定为1994年7月20日，基数为1000点。 可以看出二者之间有两点差异：一是样本股的不同，上证综合指数的样本股为“上海证券交易所全部上市股票”，而深证成指样本股为“从深交所上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票”。综合指数代表选取的是市场全样本；而成分指数选取的是市场的某些特定样本（称为“成分股”）。二是指数计算方法的不同，上证综合指数是以发行量（总股本）为权数的加权综合股价指数，深证成指是以流通股（流通股本）为权数计算得出的加权股价指数。上证综指由于限售股的存在，总股本和流通股本之间有差异的历史遗留问题，往往摆脱不了被指通过拉抬打压大市值股票操纵指数的质疑，指数“失真”、中国石油涨跌一个百分点会造成上证综指变动几个点的讨论屡见报端；而深证成指则是因为只选取了40只“最有代表性的”股票（最大市值的，约占全市场70%），并未覆盖全市场，所以某种程度来说两个指数都不能说明市场真正的平均水平。 当然上海也有成分指数，比如常见的50ETF相对应的上证50指数，就是在上海市场选取规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况的一种成分指数；又如180ETF对应的上证180指数，入选的180只个股均是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票。提升了成分指数的市场代表性，从而能更全面地反映股价的走势。相对的深圳证券交易所也有综合指数，即“深圳证券交易所股票价格综合指数”，在深成指不能完整反映全市场涨跌的情况下我们仍然可以依据深综指来分析深市涨跌情况。而上证综指失真的问题除了改变指数编制方法（以流通市值加权）之外，可能也只有等到全流通的一天才能迎刃而解了。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2、P与R： 我们在分析市场的时候常常对一点感到不解，不少指数后边都带有R和P两个字母（P多一些）。比如深证100指数就分为100P和100R两种。其实两者区别在于：深证100指数采用基于总收益或基于价格两种计算方式同时发布，深100R是基于总收益R（return）计算的,深100P是基于价格P(prise)计算的。其中,深证100R计算过程中对上市公司派息进行除权调整以保持指数不因上市公司派息因素产生变动； 深证100P对上市公司派息不作除权调整,任指数自由回落。 上述两种计算方法产生的指数———深证100R及深证100P均属于深证100指数,二者样本股组合完全相同,仅在计算方法上略有差异,即“一条指数,两种计算方法,同时实时发布”。 中小板也是这种情况，与中小板相关的指数大致有三个，中小板综、中小板指和中小板R。中小板综合指数像第一点所说的，包括所有中小板股票；而中小板指与中小板R都只包含100家成分股。样本股数量固定为100只中小板股票以价格法计算的中小企业板100指数，指数全称为“中小板100P”，指数简称“中小板指”（省略P字）；全收益法计算的中小企业板100指数，全称为“中小板100R”，简称为“中小板R”，三者同时公布。 不同的指数基金，有的跟踪的是P指数，有的跟踪R指数，视各自基金契约而定。场内基金大多跟踪P指数，如中小板ETF跟踪的是中小板P（即中小板指）；深100ETF对应深证100P等。
【就市论市】ETF基金收益率对比（09.08.19）
本来应该昨天就完成的文章，受制于没完没了的杂碎小事，精神疲惫结果拖到了今天（09.08.20）。 断档两年后，明天（09.08.20）新的一只ETF基金“工银瑞信上证央企ETF指数基金”正式启动网上现金认购，若募集成功短期内将会登陆上交所。接下来还有包括交银施罗德上证180公司治理指数ETF、博时上证20超级大盘股ETF等在内的7只ETF基金处于积极筹备的状态，国内金融创新有加速之势，下半年ETF规模有望井喷（但愿如此）。理想情况下将来每个板块甚至概念都有一只代表的ETF基金，投资者再无选股之忧（同一板块的不同品种涨跌也会有差异），只需要针对不同投资主题进行选择。值此时刻，写点东西，权作纪念。理论层面上的讨论就交给“专家”和分析师，本文仅简单的从交易员的角度上通过统计数据来说明一下目前市场上可以交易的ETF基金历年来的总体收益情况，并且通过对比他们在市场运行的不同时期的区间收益情况来分析不同风格与投资标的的基金的特点和优劣。 基本思路是：1、完整可对比区间内（红利ETF基金上市日~180ETF一拆十拆分日）国内市场现有ETF收益情况；2、牛市区间内收益情况，即红利ETF上市日~上一波牛市到顶日（6124点）；3、熊市区间内收益情况，即上一波牛市到顶日（6124点）~上一波熊市到底日（1664.93点）；4、本轮反弹（还是不要轻易说是新一轮牛市的开始吧）开始后收益情况，上一波熊市到底日（1664.93点）~180ETF一拆十拆分日。 -------------------------------------------------------简简单单的分割线--------------------------------------------------------------------- 1、2007.01.18（红利上市）~2009.05.18（180拆分） ： 对应指数收益：上证综指：-4.54%（波动率：267.83%）；深证成指：32.65%（波动率：251.43%）；沪深300：21.73%（波动率：266.69%）；中小板综：45.04%（波动率：222.34%）； ETF‘s收益：50ETF：9.46%（波动率：274.19%，换手率：2292.44%）；180ETF：17.62%（波动率：290.03%，换手率：73.41%）；红利ETF：11.08%（波动率：315.96%，换手率：2220.72%）；深100ETF：46.29%（波动率：274.53%，换手率：1845.77%）；中小板ETF：48.8%（波动率：202.5%，换手率：1260.79%）；（ETF基金除了受到对照指数涨跌幅度影响之外，每日申赎、交易情况也会对净值变动产生影响。并且，ETF基金主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标，本基金可少量投资于新股、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。——斜线部分为引用基金合约——所以实际上ETF的每日涨跌幅与对应指数并不完全相同。） 分析：完整可比较区间来看，除了上证综指收益率为负之外，对比区间内其他指数、各ETF基金都取得了正收益。深圳市场比上海市场收益率高；中小板比主板收益率高。上海市场非指标股收益率比不上指标股（180代表指标股），但核心指标股（最大市值的指标股，以50为代表）收益率比不上非核心指标股。说明在上海方面市值过大或过小表现都不佳，中等市值股份表现较好。深圳方面指标股（深100为代表）表现却比非指标股好，但比中小板略差。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2、2007.01.18（红利上市）~2007.10.16（6124顶） ： 对应指数收益：上证综指：119.23%（波动率：140.96%）；深证成指：148.96%（波动率：180.57%）；沪深300：154.54%（波动率：167.66%）；中小板综：92.62%（波动率：99.66%）； ETF‘s收益：50ETF：145.41%（波动率：162.53%，换手率：208.75%）；180ETF：149.16%（波动率：169.77%，换手率：10.16%）；红利ETF：158.10%（波动率：181.45%，换手率：547.95%）；深100ETF：172.94%（波动率：197.17%，换手率：254.65%）；中小板ETF：101.75%（波动率：111.59%，换手率：345.67%）； 分析：该区间为牛市主升浪，对比区间内所有指数与ETF基金都取得了翻一倍左右的正收益。区间内深圳市场比上海市场收益率高；但中小板收益率比不上主板（包括沪深两市的主板）。对于上海市场来说，仍然是中等市值股份表现最好，但核心成分股收益也不相上下（个位数差距），非成分股较差；深圳方面，依然指标股表现好于非指标股，收益率也远远超过中小板。结论是牛市上升区间内指标股（相对大市值）表现更好。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3、2007.10.16（6124）~2008.10.28（1664.93底） ： 对应指数收益：上证综指：-70.62%（波动率：267.83%）；深证成指：-69.14%（波动率：250.7%）；沪深300：-70.7%（波动率：266.48%）；中小板综：-62.97%（波动率：222.34%）； ETF‘s收益：50ETF：-70.64%（波动率：274.19%，换手率：919.49%）；180ETF：-70.82%（波动率：290.03%，换手率：32.41%）；红利ETF：-73.72%（波动率：312.7%，换手率：723.34%）；深100ETF：-70.58%（波动率：269.86%，换手率：473.26%）；中小板ETF：-59.69%（波动率：202.5%，换手率：512.04%）； 分析：熊市下跌区间，区间内所有指数和ETF都下跌超过50%，平均跌幅在60%~70%之间。很容易一眼看出的是，在这个区间内两市下跌幅度不相上下，两市的指标股和非指标股的跌幅也不相上下（均在70%左右）；但中小板的跌幅小于两市主板（小于60%）。结论是市场中存在的一种普遍看法，认为在大势下跌时指标股份要比非指标股更抗跌，其实是不正确的。 小市值股票实际上比大市值股票更抗跌，波动率、换手率也更小。（其中在各个对比区间内180ETF的换手率都远远小于其他ETF品种，但弄不明白原因。是成交清淡吗？） ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4、2008.10.28（1664.93底） ~2009.05.18（180拆分） ： 对应指数收益：上证综指：53.93%（波动率：60.38%）；深证成指：79.85%（波动率：85.7%）；沪深300：69.86%（波动率：76.73%）；中小板综：109.75%（波动率：116.73%）； ETF‘s收益：50ETF：60.33%（波动率：68.02%，换手率：1176.22%）；180ETF：68.94%（波动率：76.09%，换手率：31.09%）；红利ETF：67.62%（波动率：76.15%，换手率：954.31%）；深100ETF：91.57%（波动率：97.75%，换手率：1123.03%）；中小板ETF：91.39%（波动率：99.81%，换手率：404.52%）； 分析：熊市到底并大幅反弹，该区间内所有指数和ETF都取得了正收益。其中深圳再次表现比上海好；中小板收益率大幅超越主板，可以用小市值股份容易受资金推动上升来解释。上海市场出现同样的中等市值领跑现象，超大市值和小市值表现都略差；深圳也同样的指标股表现好于非指标股，收益率与中小板不相上下。结论是市场反弹期间小市值股份表现更佳（深圳相对上海市值都偏小）。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 总体来看，无论在趋势上涨还是下跌过程中，深圳市场的表现都好于上海市场；深圳市场无论上涨下跌指标股表现都好于非指标股；上海市场中等市值股票表现最好，无论大势如何。而中小板，在大势上升时表现不如主板，大势下跌时跌幅却比主板小；市场暴跌后的大级别反弹，由于市值小好拉抬，中小板的涨幅要比主板大。如果要交易ETF基金，深100和中小板是较好的选择。 ——最后更新于：09.08.21。
【股票实盘】50ETF平仓（09.08.10）
连日下跌后，今天50ETF终于达到了平仓标准，虽无奈也只好卖出了。今后怎么走，走势确立后是否再次介入，今后再看了。 收益率统计表：https://spreadsheets.google.com/pub?key=rB2ChQxr2TyAOG5k6fiYTTQ&output=html 另外，今天下午开盘后下跌突然加速，不幸再次受到恐慌情绪的影响，提早卖出。——结果卖在了底部（目前14：15看的底部），再一次。之后市场有反弹迹象——可以确定的是按照交易体系今天毫无疑问要平仓，但没有遵守最后15分钟的规定。规则订立是很轻易，执行起来却不容易。究竟，假如像今天这样，市场明显十分弱势，应不应该提早卖出呢？提早就是主观判断（后市会更加走弱），不提早，有可能亏损扩大。浮赢减少可能心里十分淡然；但假若是亏损的状态呢，亏损幅度扩大可是一件十分可怕的事情。当然现在平出了，我反倒希望继续大跌。不幸的是市场总是在你实在无法继续坚持，不得不卖出之后反弹。卖出时仍然是有浮赢的，但即使这样我都被恐慌情绪所左右，我也是个凡人啊。结果本次交易仅仅盈利0.67%，不过事实（“算是严格”按照交易体系买进、卖出，而市场情况如此）就是这样了，无法改变的。 PS：最终收盘价比卖出之后又反弹了不少，如果以收盘价计算的话大约能够盈利1%吧...
（需要调整一下表格格式，稍后更新）已更新。
【股票实盘】50ETF再次补仓1/3，已满仓（09.07.24）
经过一段时间以来的持续上升，今天市场达到了我们预先设定好的补仓条件，于是我们补进了最后一部分仓位，帐户达到满仓状态。 收益率统计表：https://spreadsheets.google.com/pub?key=rB2ChQxr2TyAOG5k6fiYTTQ&output=html
【胡思乱想】心路历程（09.07.22）
从小耳濡目染的故事： “看人家家生活多好，住大房子，还有公车可以用。” “那这是为什么？” “因为他爸爸当官啊。” “为什么他爸爸当官呢，因为聪明吗？” “不是，因为他爷爷是大领导。” “他爷爷为什么可以当领导呢？” “他爷爷是老革命啊，解放前就是某中央领导的警卫员呢。” 在这个神奇的国度，一个人不用有什么过人的能力，只要世袭出身好，有关系，认得人，自然平步青云；而普通人没有关系只能期望有个好运气，不是靠踏实工作出成绩而是溜须拍马一时间恰到好处的获得某个领导的赏识垂青，得以“提上去”。不懂或不善于钻营的人就只好一辈子做一颗革命的螺丝钉、勤劳苦干却没有回报的驴子、被“更上道”人踩着往上爬的踏脚石，每天吃饭睡觉等死。这就是理想的社会组织形式？我不愿相信这一点。作为一个80年代出生的人，无例外的我也是个理想主义者，我希望在我的祖国，也能有中国梦，付出会有所得，每个人都可以获得与其努力相适应的回报，只要肯拼，梦想就能实现。所以我不愿从事任何传统行业，因为无论如何都避不开令人作呕的人际关系、政治争斗；而只有在真正公平（当然也是相对来说）的证券交易这一行，才能让我感觉到自己正在做的事情有价值、正当、干净、无愧于心。也许绝大部分人不会认同，包括我身边的人，他们认为我和我的同行不可能成功，只有和他们一样致力于找个足够稳当的饭碗，一辈子可以无所作为但只要下个月的薪水有保障可以继续延续他们可悲的生命才是正道了。这就是为什么那么多大学毕业生都挤着想当公务员，可以吃皇粮由纳税人豢养的根本原因。社会风气如此堕落，但我还是义无反顾。我不会回头，因为早已无法回头。
【股票实盘】50ETF补仓1/3，总仓位2/3（09.07.16）
基于多头市场和上涨将延续并仍有较大空间的假设，今天追加1/3仓位的50ETF，总仓位达到2/3. 收益率统计表：http://spreadsheets.google.com/pub?key=rB2ChQxr2TyAOG5k6fiYTTQ&output=html 表格已更新，新表比原来能更好的体现分段建仓后每次的仓位情况。并且优化了一些细节。
（稍后更新）
不以成败论英雄？（09.07.05）
能休个短假真好，不至于忙乱的想写个小短文都没空。这几天看了不少书，正在进行中的是塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的旧作《Fooled By Randomness》和George Orwell的《1984》。本文其实可算是《估值天花板？（09.07.02）》一文的续篇，实际上是我对自己一贯持有的观点有所动摇。看了《Fooled By Randomness》之后，感觉到我一直以来看待世界、认识世界的视角可能也存在问题。 本文所谈的只是书中一个段落。书中首先引用了叙事诗《Iliad》作例子，诗中对“英雄”的定义来说明随机性的含义。英雄们打胜仗或败仗，和他们本身的英勇行为完全无关；他们的命运完全取决与外部的力量，而这通常是命运之神的杰作。英雄之所以是英雄，是因为他们的行为十分英勇，而不是因为战场上的成败。即所谓的“不以成败论英雄”，对人或事进行评价，要用所谓的“绝对真理”客观的去评判人和事本身的对与错、好于坏；而不是以结果为导向作出不客观的、甚至是先入为主的评判。错误的行为不会因为碰巧成功而变为正确；正确的方法也不会因为意外失利而变成错误。接下来书中还举了《Irrational Exuberance》作者希勒教授（Robert J. Shiller）“错误预测”的例子，互联网泡沫如火如荼的时候，希勒认为科网股价格已经过高，偏离了内在价值，于是提出了”非理性繁荣“的概念。不幸的是随后纳指仍然在狂热资金的推动下上升了１倍有余，希勒也沦为笑柄。这不禁让我反思这样一个事实，我们对于一些市场评论人士作出的最后表明是错误结论的预测的认识是不是也应该改变了？市场总会不理性，而理性的人们作出的基于理性观点的预测总会不能得出正确结论恐怕也是可以接受的。他们基于一种”绝对真理“——比如估值来对市场作出判断与预测，即使最后被证明是错误的，是否也不能说他们的推论过程没有道理？只不过市场因为随机性不行产生（或者说选择）了一个与其预测不同的结果而已。此时我们还是不应该嘲笑他们。 当然为了最大程度的避免随机产生的不良结果（可能性或大或小）对人们产生的不良影响，还是不要依据不可靠的预测（因为结果是随机的）而作决策。以估值高低来预测市场见顶见底从绝对真理的意义来说不见得不对，但按照这样的方式做出的决策却很有可能导致不好的结果。这就是随机性。所以还是不要预测。今后再看第三方报告时，需要注意的是他推论的过程是否有道理，而不要迷信他的结论，这样才能使人不至于吞下不愿独立思考的苦果。决策还要自己做，别人不能替你思考。
浅议私募基金的绩效激励制度（09.07.04）
不少私募基金的客户和非客户的阴谋论者经常抨击基金的绩效激励制度，认为长期计算下来某些基金收取的绩效激励费比为客户创造的利润还多。他们的理由往往是盈利的年份基金经理从盈利中提取绩效激励，亏损的年份没有绩效激励，但也不承担亏损，损失完全由客户承担。当然这是事实，但并不能支持他们的结论。他们的理由是站不住脚的，片面的。因为他们没有考虑到“水位线”制度。 事实并不像阴谋论者担心的那样。由于水位线的存在，使得基金经理根本不可能占客户的便宜。实际上只有盈利的年份基金经理才有可能获取绩效激励，比如20%（或更多更少，视基金成立时的条款）；亏损年份没有利润也无法获得绩效激励。下一个年份再次盈利，却没有能弥补上年度的亏损——即处于水位线以下，仍然无法取得绩效激励。虽然无论盈亏都会提取几个点的资金管理费，但毕竟是小数，往往只是补回了基金的运营成本。盈利年份基金经理的收益（绩效激励）少于客户收益，亏损年份大家都没有收益。况且如今有几个客户能坦然接受超过一年的亏损呢，基金经理连续几年没有业绩却白拿资产管理费？大部分客户早就要赎回了。基金经理实际上没占客户便宜。当然在存在多个客户的情况下，经理从所有客户处总提取的业绩激励加起来，超过单个客户的收益是有可能的，在客户数越多、投资金额越平均的情况下，经理的收益超过每个客户的收益也不是不可能。但那就是机制的设计，并不是占便宜。 其实对客户来说最不好的情况是，经理每年都能取得绝对收益，然后提取绩效激励；客户收益的数额（提取绩效激励后的）却少于对照指数的收益。 PS：虽然也听说过有基金（多是些风格十分激进的）想取消水位线的限制，只要盈利就提取绩效激励，但很少成功例子。客户并不傻，不会愿意这样无保留的信任基金经理的。 PS2：私下里我们也曾讨论、设计过更能保护客户利益的基金条款。比如在存在水位线制度的基础上，再规定不以绝对收益，而是以相对收益来评估基金经理的工作。首先指定一个对照指数，规定只有基金净值的增长超过指数的增长时,经理才可以获取绩效激励，当然绩效激励的比例就要大些了，比如50%、甚至80%，毕竟是超过了平均水平，能说明基金经理管理的能力。实际有4种情况，一是基金与指数双双增长的年份，基金增长大于指数增长，可以提业绩激励；基金增长小于指数增长，没有业绩激励。二是双双亏损年份，无论基金亏损与指数亏损相比是大是小，都不承担。（在这点上有分歧，客观上来说如果亏损大于指数基金就要承担亏损的话更能保护客户权益，但对基金十分不利）三是基金盈利指数亏损年份，可以提取业绩激励的收益率要包括基金的盈利加上指数的亏损（即基金总的比指数多的收益）。这一条很有想象力，如果加入到条款中，长期熊市的情况下基金又能盈利，是有可能使得经理的总收益大于全部客户总收益的。比如基金盈利10%，指数亏损20%，基金可以提取绩效激励的基数收益率（实际是个相对收益）就是30%，而客户所获得的是个绝对收益，仅有10%。这一条可能客户会不满意。最后一种情况，指数盈利，基金亏损。基金经理十分无能，却可以不用承担。（或者承担，与第二条相似）需要说明的是，此种制度下的水位线不再是基金本身的净值，而是相对于指数的收益率。该种制度下有可能基金的净值连续几年都没能回到最高水位，但只要基金能取得正收益，并且超过指数的收益，就能取得绩效激励。这就避免了长期熊市期间，水位下的基金黯然解散，再成立新基金这种易损害客户利益保护基金自己利益的问题。 此种设计能够最大程度的激励基金经理为客户获取相对和绝对的收益，并且能够最大程度的保证客户利益。但我相信多数不以客户利益为导向的、无能的、只想白吃白拿的基金经理不会愿意采用这种方式。
估值天花板？（09.07.02）
昨天沪指收盘上了3000点整数关口，机构们对于未来走势的分歧也加剧了。当然分为两派：看涨和看跌。具体观点不再赘述，总之没什么新意。（其实也不像我说的那样，还是有些进步的，“分析师”们现在普遍懂得回避预测点位和看涨看跌的具体问题了，而是用“平均估值”等来隔靴搔痒的表达观点）不过我看到一篇东兴证券（原闽发证券）研究所所长银国宏的观点或者说说法特别有意思，他说：股指正在逐渐接近估值天花板。 有市场经验的人都知道这种说法是荒谬的。因为并没有一个公认的所谓“合理估值”，也就没有办法确定出具体的估值波动上下限区间。这仍是个世界性的难题，有人能解答恐怕都能获得诺贝尔奖吧。——Robert C. Merton和Myron S.Scholes由于发明期权定价模型而在1997年获得诺奖——参照体系都没有建立，又谈何“接近区间上限”（即天花板）呢？当然有些人说还是有公认的确定合理估值的方法的，比如常用的PEG理论。即静态市盈率倍数要与每股收益增长速度相匹配。那么我可以告诉你，用这种方法来测量的话，估值从来没有“合理”过。不是偏高就是偏低，从没有一天价格曾经停留在“合理估值”上。一个流动性充裕的有效市场也绝不会出现这种现象。当然分析师们为了解释这种尴尬情况还创造出了“动态市盈率”这个新名词，宣称静态市盈率只是说明了过去的业绩，动态的才说明未来。其实也是无用的垃圾。这个估值体系本身就是疑点重重，所谓动态的收益，根本建立在分析师主观臆测的基础上，不同分析师所采用的材料不同，得出的（“预测”的）未来每股收益不同，“合理”的估值也各自不同。这些年难道你没看到分析师们不断依靠最近期的报表“调整”每股收益的例子吗，完全可以按照分析师的个人感觉随意更改的数值，怎么能借此作决策呢？ 其实巴老那句话的前半部分是对的：“股市短期是投票机。”信心决定涨跌，乐观的钱多过悲观的持股，就涨了；悲观的持股多过乐观的钱，就跌了。其实就是那么简单，没必要挖空心思想出种种理由（借口）去解释为什么上涨或下跌（当然无能的、靠找借口吃饭的分析师还是会做这种愚蠢的无用功）。我没记错的话2000年互联网泡沫破灭之前纳指市盈率最高超过500倍，到顶之前谁知道天花板在哪里呢？估值论者恐怕早就“逢高卖出”了股票（自信心强者甚至进行了抛空，确实也有无数的机会值得估值论者抛空）并望眼欲穿的等待那从没出现过的回档。太早看淡和太早看好结局一样很惨（抛空的更加更加凄惨）。
【股票实盘】23日行情日评（09.06.23）
今日行情所有人都看到了，与我们上周末的判断相反。这证明了人的判断总是多么的不靠谱。查询研报我们也很“欣喜”的发现无数的顶级券商分析师，还有许多“著名股评人士”与我们持相同的观点，不幸的都错了。50ETF跳空低开，后虽然又一波反弹但始终没有完全封补跳空缺口，在技术层面上符合所谓的“衰竭性缺口”；并且早点成交巨大，明显的恐慌盘涌出。但一天的行情还不能说明问题，从交易体系来判断市场仍然多头趋势不改，也没有达到我们的平损条件，于是继续持有。当然这个结果也实际在我们的预料之中与可接受范围之内，在上周末商定好按照“判断”而不是既定的交易法则交易这么一次的时候就已经做好了最坏的打算，所以现在心里反而很平静，没有丝毫波澜。 Update1：以上文字是上午写的。没想到下午开盘后市场居然大幅反弹了，最多时沪指上升超过40点，向下跳空缺口也封补了。当初的强势判断没有错？当然即使继续上升，也不能盲目乐观。上周末讨论时的共识，现在股价已经偏离我们的平衡点太远了，即使有一小段上升，到顶后再跌回平衡点打到我们的卖出条件，很可能实际上并不赚钱（利润被回档抹平）。我们其实是基于未来仍有很大的一段上升才介入的，实际上升空间不能太小。 Update2：临近收盘半小时又有一波跳水，沪指最终收绿，微跌3.6点；50ETF也仅以小幅上升0.43%结束了今天的交易。评论短期行情真的不容易，亏难得那些“名博”每天甚至还写实时股评来赚点击，不得不说真是一种技术性很强的工作。我真的做不来，不打算继续了。一句话结束，现在仍是多头市场。
【股票实盘】50ETF建仓1/3（09.06.22）
首先按照我们的交易系统来判断，毫无疑问现在仍然是多头市场。但前段时间新接收帐户一直没有建仓，空到上周末。根本原因是交易系统发出建仓信号时帐户资金并没有到位，到位时已经过了；为了保险起见我们决定继续空仓观望，直到交易系统发出平仓信号之后，下次重新发出建仓信号在进行建仓。然而天不遂人意，市场在上涨趋势和财富效应的累积下不但看不出回调迹象，反倒加速上升。——虽然结构有些变化，由前期题材、小盘股疯长，大盘蓝筹滞涨；中小板帐户大于主板的形势逐步演变为中小板滞涨，核心蓝筹开始大幅拉抬指数的局面——上周末千呼万唤始出来（说真的，该出的时候不出，不该出的时候却来了，政府的行政效率令人无奈）的国有股转持（10%转社保基金持有）更是坚定了人们对于未来短期内蓝筹行情的期待。我们和我们的投资人都觉得应该一试，与其继续空仓等待不如搏一搏（潜在亏损金额是确定的，大家都认为可以接受）？也可以理解为变相的对冲策略。 今天1/3仓位买进50ETF： 收益率统计表：http://spreadsheets.google.com/pub?key=rB2ChQxr2TyAOG5k6fiYTTQ&output=html PS：有点操之过急了，一开市就竞价买进，下午时逐级跳水，上方卖压还是比较明显。但我们对于市场的判断仍然不改，小幅亏损也在意料之中和可接受范围之内。
阶段总结（09.05.19）
其实很久没有真正的“写”一篇文章了，顶多使用文字来记录些什么。一方面是由于习惯了用微博客来记录思考，另外单纯的写，不含任何功利目的也不能给我足够的激励。而如今处于这么一个门槛之前，又让我不能不写点什么来纪念一下现在的心情。所以说门槛，确实是由于刚刚结束的与即将开始的，我的工作状态正是处于两个步骤当中。 昨天（09.05.18）在进行了最后一次验算之后我历经超过一年时间的机械交易体系的构建算是完成了（一些细节仍需过后完善，但亦可使用），现在就要进行的下一步工作就是怎么选股的问题，围绕建立的交易方法来进行针对性的选股。股票市场不像期货，期货市场合约品种不多，全部也就那么20来个品种可以选择，只考虑主力合约，再剔除掉关联品种，其实不大需要考虑如何选择交易标的的问题。而股票则不同，两市总共超过1600只股份，怎么选出该买的那只？即使是投资组合能同时容纳更多股份，怎么从森林里挑出想要的那几棵树也很是问题。也不像期货市场可以将所有的合约浏览一遍做个人工筛选，股份数那么多要过一轮太耗费时间和精力了。这就必须涉及到使用软件数据库选择。而这是我之前没有深入研究过的领域，相信下一步也不会轻松。 之前这么长时间（超过1年）的努力艰苦却无实效（业绩）的工作，感谢周围人的理解和信任，才能坚持到了今天。开始完全是由于一年前的一天（我印象很深刻，那天处于史无前例的上证综指10连阴期间），午饭后的闲谈，我们聊起了本轮熊市的原因和发生之前是不是有人能够预先判断出来？当然最后的结论是不可能，因为我们周围并没有听说出现了这样的奇才，报纸上电视上我们平日里鄙视的三流股评人士更是没有做到（翻翻旧报纸就能看出来），甚至就是第二轮暴跌没开始的几天前4.24行情筑平台时多数舆论还是乐观的认为市场下跌超过40%了，应该已经见底，将要报复性反弹。结果都错了，证明了多数人的主观判断都很不靠谱。之后我们继续说既然人主观判断结果往往不对，那些建立在主观判断基础上的判市和交易的方法也必然不靠谱。我们知道，常见的许多判市方法，如箱体、价格通道等（只是随便举些例子），其实发出的并非是绝对的买卖信号，仍然需要很大程度的认为参与和主观判断。比如价格通道所发出的信号并不确定，价格上升或下跌接近通道上下轨时你其实会很迷糊，不得不主观做判断：这次运行到上轨，会向上突破呢（需要加仓买进，迎来大幅拉升），还是遇阻回头（卖出）；向下运行到通道下轨，是受到支持（买进）还是会破位下跌（卖出）？并不知道。甚至通道本身也是事后才能看出来的，价格刚开始运行的时候你并不知道过后会形成规则的通道走势。只能事后解释的理论，怎么能用来指导实务操作？无法想象一个专业的交易员会用这种方法作决策，用来糊弄外行还差不多。 我们觉得是不是能找出那么一种避免主观，完全客观跟随趋势发生的交易方法呢，这样一种交易方法，能够绝对的告诉你买卖点，并且应当是软件通过统计数据由既定公式自动生成的，这样可以完全避免人主观做判断可能出现的意外。并且最好尽可能的简单、直观。决定用股票市场来验证这个假设（众所皆知的原因期货天然的不适合做回测），用过去的市场演进做沙盘，试试看能否找出这样的方法。虽说回测出来的结果只能说明过去，不见的未来市场的情况不会发生改变；但可以肯定的是连过去都不适用的方法我们更不可能期望它能够“幸运的”适用于未来吧，并且凡事总要有假设（比如最最基本的前提假设就是趋势会延续，离了它我们就一无所有了）人总要相信点什么。——话说回来，前提假设也不是都成立。次贷危机为什么发生，很大程度上就是由于假设的被推翻，人们对于次级按揭贷款违约率的估计过于乐观了。不过不扯那么远了——我们首先想到了MA，也就是移动平均线，它说明了选定周期的一段时间以来的平均价格走势，再简单不过的指标（其实我一直觉得均线不能算是正常意义上的指标公式）。也只因为简单，才决定了不像其他绝大部分的指标公式那样有那么多应用的局限，可以说均线是普遍适用的。我们搜集整理了从1990.12.19上证所成立开始到2009.02.27的各种指数和分类个股历史走势的数据，用来进行移动平均线各种买卖条件排列组合的套入计算（特别要感谢Google，它提供的与众不同的在线表格自动填充背景颜色功能让我们的统计结果更加直观，极大的提高了效率），最终得出了最优最普适的一种交易方法。具体过程和资料数据暂时不公布，若干年后看结果怎么样再说。简单来说首先计算各种均线的组合，比如5日线和10日线，10日线和20日线配合，得出最优解；再计算各种买入卖出条件的组合，比如是收盘上线就买入呢，还是最低价站上，等等。总之能想得到的各种排列组合我们都用接近全市场作了一次验证，最后的出了最普适的收益率最高交易方案。理论上机械交易体系可以运用于任一市场（如期货），任一周期（如日内交易），只需要针对市场特点做相应的调整。项目进行中途我们也惊奇的发现实际上有人比我们走的更早（虽然不见得比我们走的更远），那就是著名的《 原版海龟交易法则 》书中的主人公们。上世纪80年代他们就独辟蹊径的进行了机械交易体系的研究与实践，结果取得了成功，虽然通读全书并没有太多值得我们借鉴的地方（由于作者还是很大程度上的进行了核心资料的保密），但我们还是要想这些先行者们致以崇高的敬意。顺便说一句，在我国期货市场上应用海龟们的方案是不会长期盈利的，反而亏损累累，这一点我们进行过验证。用国际原油和黄金期货来验证也是同样的结果，证明了作者只是讲思路，也没有把真正的核心结论性的知识要点告诉读者。我们在网上搜索时也发现了不少的同路人，虽然大多半途而废，实在可惜。最终我们走到了阶段终点，这一点值得骄傲。 回首两年来走过的路，不禁感慨唏嘘。然而这只是开始而非结束，马上又要进入下一步工作当中了。让我们继续。
【股票长线交易】平仓（09.04.21）
收益率统计表：http://spreadsheets.google.com/pub?key=p4o0uBmAfhYTATDghqXJMBg
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【期货长线交易】操作体系做多IF0909；观察体系一做多IF0906、IF0909；观察体系二开盘平仓；观察体系三做多IF0906、IF0909（09.04.10）
今天期指受到现指大幅反弹的刺激，长短期多个合约大升，超越熔断价格。 操作体系 开仓： 期间进行过一次错误操作，应当开仓0909，点错成0906。0906原本有仓了，于是进行平仓，也算是锁定了一次利润。支付一点手续费而已。 顺便说一下：其实在单边行情中，特别是极端的连续多日涨跌停行情，交易所再进行两次扩版之后，可能会用强制平仓的方式来控制系统性风险（对于做错方向的人来说的风险）。强制平仓会选择作对方向一方的开仓时间最早、盈利最多的交易员与做错方向开仓时间最早、亏损最多的交易员强制撮合平仓。所以在单边过程中，一旦停板打开，可以时不时进行一次平仓兑现利润（之后可以再次同向开仓），这样可以避免成为最可能被强平的那一份子。 平仓： 帐户： 观察一 开仓： 帐户： 观察二 早上一开市就将昨天没有撮合成交的合约平仓，事实证明一开市就平仓是正确的选择，如果拖到下午观察时间，那么会造成大幅的亏损（今天0909升幅超过8%）。 平仓： 帐户： 观察三 开仓： 帐户： 收益率统计对比表（新）：http://spreadsheets.google.com/pub?key=p4o0uBmAfhYRH5_CiXYFuIQ 点击进入查看更详细信息。 PS：恐怖的一天！3月26日以前的所有模拟账户都被清除了…又要重新开始~不过还是先休息一阵子吧，平抑一下痛苦的心情…
【期货长线交易】观察体系一IF0906、IF0909平仓；观察体系二IF0909平仓失败，做多IF0906、IF0906（09.04.09）
观察一 平仓： 帐户： 观察二 IF0909应当先空单平仓在开仓，但平仓价格撮合不成交，反而同时挂单的反向开仓（多单）成交了。明天（一开盘）再视情况将原有空单平仓。 开仓： 帐户： 收益率统计对比表（新）：http://spreadsheets.google.com/pub?key=p4o0uBmAfhYRH5_CiXYFuIQ 点击进入查看更详细信息。
