估值天花板？（09.07.02）

昨天沪指收盘上了3000点整数关口，机构们对于未来走势的分歧也加剧了。当然分为两派：看涨和看跌。具体观点不再赘述，总之没什么新意。（其实也不像我说的那样，还是有些进步的，“分析师”们现在普遍懂得回避预测点位和看涨看跌的具体问题了，而是用“平均估值”等来隔靴搔痒的表达观点）不过我看到一篇东兴证券（原闽发证券）研究所所长银国宏的观点或者说说法特别有意思，他说：股指正在逐渐接近估值天花板。

有市场经验的人都知道这种说法是荒谬的。因为并没有一个公认的所谓“合理估值”，也就没有办法确定出具体的估值波动上下限区间。这仍是个世界性的难题，有人能解答恐怕都能获得诺贝尔奖吧。——Robert C. Merton和Myron S.Scholes由于发明期权定价模型而在1997年获得诺奖——参照体系都没有建立，又谈何“接近区间上限”（即天花板）呢？当然有些人说还是有公认的确定合理估值的方法的，比如常用的PEG理论。即静态市盈率倍数要与每股收益增长速度相匹配。那么我可以告诉你，用这种方法来测量的话，估值从来没有“合理”过。不是偏高就是偏低，从没有一天价格曾经停留在“合理估值”上。一个流动性充裕的有效市场也绝不会出现这种现象。当然分析师们为了解释这种尴尬情况还创造出了“动态市盈率”这个新名词，宣称静态市盈率只是说明了过去的业绩，动态的才说明未来。其实也是无用的垃圾。这个估值体系本身就是疑点重重，所谓动态的收益，根本建立在分析师主观臆测的基础上，不同分析师所采用的材料不同，得出的（“预测”的）未来每股收益不同，“合理”的估值也各自不同。这些年难道你没看到分析师们不断依靠最近期的报表“调整”每股收益的例子吗，完全可以按照分析师的个人感觉随意更改的数值，怎么能借此作决策呢？

其实巴老那句话的前半部分是对的：“股市短期是投票机。”信心决定涨跌，乐观的钱多过悲观的持股，就涨了；悲观的持股多过乐观的钱，就跌了。其实就是那么简单，没必要挖空心思想出种种理由（借口）去解释为什么上涨或下跌（当然无能的、靠找借口吃饭的分析师还是会做这种愚蠢的无用功）。我没记错的话2000年互联网泡沫破灭之前纳指市盈率最高超过500倍，到顶之前谁知道天花板在哪里呢？估值论者恐怕早就“逢高卖出”了股票（自信心强者甚至进行了抛空，确实也有无数的机会值得估值论者抛空）并望眼欲穿的等待那从没出现过的回档。太早看淡和太早看好结局一样很惨（抛空的更加更加凄惨）。