职业交易者的记事本: 2008

【每次进步一点点】发起人股票为什么有限售期（08.12.29）

发帖者迷茫旅人 2008年12月29日星期一评论 (0)

刚才看到群里有人问很傻的问题，中国股市为什么会有大小非？这大小非不就是非法圈钱么？为什么政府还容许它存在？没想到这种对股票市场运行机理都不了解的人居然也敢用血汗钱进行投资。许多人就是有个缺点，对自己不了解的东西还夸夸其谈，甚至叫得比懂得的人都大声，相信还有不少人不了解为什么会存在非流通股和限售股吧，我就简单普及一下“常识”。为什么会有非流通股那是历史旧账了，不想浪费口舌；而新老划断之后上市的公司已经不存在非流通股了，取而代之的是限售股。限售股是将来长期要存在的问题（或许也不会是问题），我们要有个客观认识。

上市公司上市之前就已经经营了多年，公司的所有权也是由股份比例的形式表现的，所有原发起人股东的份额相加为100%。上市的过程，实际上是个增资扩股的过程，在一级市场募集资金之后，企业总股本增加，而上市之前的发起人股份被摊薄。比如原先100股，每股1元，公司总股本100元；上市之后1W股，仍然是每股一元，公司总股本1W元。上市公司股本扩大了100倍，对于原发起人股东的公司所有权为100%，上市之后只有1%了。当然在这个过程中原先发起人股东的理论股票价值没有变，仍是100元。募资完毕，新股上市交易后，二级市场价格炒作达到10元，公司的总股本增加为原先的10倍，发起人股东的股票价值也增加10倍为1000元，。因为存在高溢价效应，担心发起人股东在股票上市之后获利马上抛售，公司不能持续经营，于是有了限售期。所以限售股是必然存在的，不单A股，世界各国的市场也普遍存在，没必要妖魔化也没必要担心，需要的只是清醒认识。

【招商银行模拟交易】平仓（08.12.24）

发帖者迷茫旅人 2008年12月24日星期三评论 (0)

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【期货纯技术模拟交易】观察二ro905平仓，做多豆一a0905；观察三sr905平仓，做多豆一a0905(08.12.22)

发帖者迷茫旅人 2008年12月22日星期一评论 (0)

观察二

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观察三

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【期货纯技术模拟交易】观察一做多沪锌zn0903（08.12.19）

发帖者迷茫旅人 2008年12月19日星期五评论 (0)

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【每次进步一点点】从国航报亏案例看套期保值和期权交易（08.12.18）

发帖者迷茫旅人 2008年12月18日星期四评论 (0)

大潮退去，裸泳者接连现形。原本以为只有散户才会不穿泳裤，现在看来大户（包括机构）也不见得高明。贪婪乃人之本性，机构操盘手也是人，免不了追求业绩而做出高风险举动。甚至不少实体企业也在套保上看错市蒙受大额损失，如前段时间爆出的深南电对赌油价、中信泰富累股证事件、国航航油结构性期权套保等典型案例。

单说国航结构性期权一案。事情大概是这样的：国航公告称其与若干对手签订的7月间订立，期限最长至2011年的组合性套保策略或“结构性期权”（买入看涨期权（call options），即国航在付出一定权利金后可以约定价格（strike price）按照事先确定的周期从对手方买入一定数量燃油；同时，向对手方在较低约定价位卖出看跌期权，即国航在收取一定权利金后，对手有权以约定价格按照事先确定的周期向其卖出一定数量的燃油。）其组合套保头寸按公允价值测算的浮动亏损，已由上半年底的不到8000万元猛增至第三季度末的10亿元和截止至08年10月31日的31亿元。和我交流的许多投资者朋友都表示看不懂这条新闻。疑问主要集中于两点，一是什么叫做套期保值交易；二是同时买入看涨期权和卖出看跌期权的“结构性期权合约”怎么理解。

让我们一步一步来解释，首先什么叫套期保值交易，套期保值也叫对冲交易，即买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或收益。（斜线部分为引用）。首先要明确的一点是实体企业的套期保值交易分为生产部门和销售部门两种，方向相反。国航需要套保的商品主要是航油，可以认为是属于生产部门的原材料。原材料是成本，企业当然希望它价格越低越好，而航空燃油的价格随着国际市场变动，主要受到国际原油价格的影响。国际市场原油价格下降也会引起航油价格的下降，这时降低了国航加油的成本，当然是好事。而一旦国际油价上涨，航油价格也会上涨，国航的运营成本会随之增加。有什么办法解决呢，现在先低价买好航油放着就行了，将来价格上涨了也与我无关。可是这样会占用大量的资金怎么办，于是人们就发明了期货和远期合约来解决问题。基本原理是供需双方签订一个长期的买卖合同(期权等其他衍生品实线方式不同，但对冲原理都是一样的)，供应航油的价格为现价，数量可以很大，但是不用先交钱，只用交定金（保证金）就可以了，等到合同履约时间到来再进行交易（交割），这样就既解决了航油供应的问题又不用买方一次性付出那么多货款。合同签订之后可能产生两种后果，一是国际油价果然上涨了，那么航油的现价也会上升，而国航此时拿出合同，供货方必须按照上涨之前的价格供货，结果航油价格上涨没有对国航产生影响，这就叫对冲掉了油价上涨的风险（或者平仓期货兑现收益，抵消掉现货市场高价买油的成本增加）。二是国际油价不幸下跌，航油现价低于合同签订的价格，国航不得不按照高价买进航油，吃亏了。此时公司可以将未到期的合同卖出平仓，转而在现货市场上直接买进航油，这样在对冲合约上的亏损由现货航油进货成本的降低对冲掉了。签订了这样的长期合同，合同履行期限内油价无论上涨还是下跌都与我无关了，也就是规避掉了这段期限内的价格变动，所谓套期保值。

接下来看什么是期权交易。期权交易者可通过到期行权或买卖差价来获利。买卖差价方式与任意商品交易相似，无非是低买高卖或者高卖低卖（动作顺序相反），本文暂不讨论，单说行权获利的方式。一般来说期权标的物价格上涨，看涨期权的价格也同时上涨；看跌期权价格同时下跌。期权行权方式有分为欧式与美式两种，欧式期权多为场外交易，买卖对手方之间订立的期权合约，签约时一般确定一个未来的行权期，行权期到达方可行权；由于是对手方之间签约，一般没有什么流动性，很难出售给第三方。美式期权是交易所的产品，场内交易，标准化合约，电子盘撮合成交。由于有多个交易对手，可以任意买卖，流动性相对要好。美式期权一般行权期自期权签订推出即开始，到期日之前可以同时买卖或行权，相对于欧式要更加灵活。

先说期权的买卖：商品交易中，买方要向卖方支付对价来去的商品的所有权；卖方则要付出商品所有权来换取买方支付的对价。期权也是商品的一种，在期权交易中，买入期权的一方以支付对方权利金作为代价，换取以对方提出的期权条款，到期时可选择向对方行权的权力。卖出期权的一方，以承诺按照期权条款，到期时如果对方要求行权，则无条件满足对方要求为代价，换取对方为了获得该权利所支付的权利金。期权的看涨和看跌：看涨期权，即行使价为现价（或略高，依期权条款而定），行使方向为买入标的物的期权合约。到期后（欧式）或行权期开始（美式）的某个时点买入期权方可选择行使买入期权合同所指定的标的物的权力。行权时点标的物现价若高于行使价（要考虑期权成本），则以行使价格行权可获利，数额为现价与行使价的差额减去期权成本。若现价低于行使价，行权会导致亏损，可选择不行权，则损失权利金。看跌期权则是行使价格为现价（或略低），行使方向为卖出标的物的期权合约。到期后（欧式）或行使期开始（美式）的某个时点买入期权方可选择行使卖出标的物给对方的权力。行权时点标的物现价若低于行使价（要考虑期权成本），行权可获利，数额为行使价与现价的差额减去期权成本。若现价高于行使价，行权会导致亏损，可选择不行权，则损失权利金。

我们回头来看国航的案例，国航为了套期保值签订结构性期权合约，其中买入看涨期权，油价下跌导致亏损实属正常；但为了贪图节约权利金同时卖出看跌期权则是大错。买入看涨期权和卖出看跌期权都是看涨的，价格下跌时会导致亏损。我们说要对冲套保最好只是买入期权进行，而不要卖出期权。这其中最重要的是风险的敞闭口问题。买入期权，实际上风险是闭口的，其大小就是权利金的数额。就是说买入期权后，正向变动当然好，如果价格发生反向变动时，你最多可损失的也只是你的权利金。而卖出期权则不同，价格反向变动，其风险是敞口的，即亏损是有可能无限放大的。用一定大小的收益去换取可能无限大的亏损，是不符合风控精神的。中信泰富的例子就是如此，累股证（Accumulator，又叫累计期权，今后我们在深入分析）的收益往上是封顶的，即受益最大是个具体数字；而一旦下跌，往下不封底，还要双倍杠杆，真是可怕。反过来看收益，卖出期权收获的只是权利金，数额一定；买入期权后价格如果正想变动，收益不封顶。风险和收益相对比就能看出那个更合理了。

买进期权来对红现货价格风险本身是没问题的，亏损也是可以接受的。毕竟损失的只是很少的权利金而规避掉了现货价格反向变动的风险。而且从某种意义上说，企业反倒希望对冲组合发生亏损，因为能从现货上加倍赚回来（很少企业做完全对冲）。国航错就错在卖出期权，为了赚回些许权利金，追求所谓“零成本”对冲组合而选择了敞口的风险，价格反向变动是亏损不断放大。可以想见的是，如果国航不贪这点小利的话，潜在亏损幅度决不会这么大，大到可能现货的获利都无法填平的程度。本意使用小损失对冲掉大风险发生的可能，现在反而造成了更大的风险，真是本末倒置。从另一方面也反映出企业在做对冲交易时，并不是以谨慎性原则，首先考虑风险作为出发点，而是想着那么去节省成本，怎么利润最大化。

不完全对冲想省钱，一厢情愿的认为时常会朝着自己判断的方向变化，正是国航失败的根源。而另外两个案例，深南电高管未经股东大会同意，私自与高盛签订油价对赌协议，完全是公司治理问题，甚至涉及到经济犯罪的地步；中信泰富的案例下会我们还会深入分析。

【期货纯技术模拟交易】观察一fu0902平仓，未能建仓（08.12.18）

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平仓：

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今天不幸的，资金量太小最多只能买3手IF0906，超过20%仓位限制，不可建仓。之前没有考虑到这个问题，失误了。另外今后非不得已的情况下尽量不要建仓IF合约，因为其交易时间比其他合约要多15分钟，很可能原本达到建仓条件的在这15分钟有反复，导致踏空一日行情。

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PS:文华模拟有时涨跌停板能平仓有时不能；应该是服务器响应的问题，模拟交易本身应该没有考虑到成交量是否满足平仓需要。不过今后模拟交易也暂不考虑这个问题了，实盘再看能否撮合成交吧。

关于投资的笑话：许沂光：A股将迎来30年30倍涨幅道指未来跌到400点（转帖）

发帖者迷茫旅人 2008年12月12日星期五评论 (0)

太搞笑，太有趣了。这位许先生也算胆识过人。

转自凤凰财经：http://finance.ifeng.com/zq/zjdp/20081212/252434.shtml

"A股现在已经见底，大家最好把自己的闲钱拿出来炒股，未来30年中国的股市将会增长30倍。"昨日号称波浪大师的许沂光在广州表示，未来30年A股将独立于其他的股票市场，成为发展最快的市场。

道指三四年跌到400点

从2007年以来A股深幅调整70%，创下了历史之最，在这个时候许沂光为何还会得出此结论？昨日许沂光表示，他依据的是波浪理论。他认为当年日本举办奥运会，股市上涨了36倍，英国在奥运之后也繁荣了好几年，中国奥运是全世界公认办得最好最成功的，明年还有上海世博会，中国股市未来上涨30倍是最少的，可能还会更好。未来30年中国股市顶将会是48000点。

许沂光表示，中国股市目前是最具投资价值的时候，未来三十年是中国股市的黄金三十年。投资者可以把闲钱拿出来，购买具有投资价值的股票。他还表示，目前股市已经见底，即使明年初还有小幅的调整，也不会再跌穿1664的底。投资者要稍稍忍耐，未来几年一定会有"拨云见日"的一天。对于大小非及近期可能推出的股指期货会对A股的影响，许沂光给予了否认，他认为根据波浪理论大的趋势是不会被外力所左右，只能在某一个小的波段产生影响。

内地业界持谨慎态度

许沂光还分析了美国股市、港股，认为道琼斯指数还远远没有到底，在三四年内将会从目前的8000多点，跌到400点。至于港股，现在还处在一个下降通道中，可能要到明年第二季度才能见底。

对于许沂光的理论，银河证券的分析师吕喆认为，未来30年股市肯定会得到长足的发展，但是具体能涨到多少点，却很难预测。对于1664点是否就是底部，他表示还不能确定，这还要看美国的金融危机还会不会进一步恶化，以及明年4万亿的投资计划能不能止住中国经济的下滑，目前是全球经济一体化的时代，没有一个国家能够走出自己的独立行情，肯定是一荣俱荣，一损聚损。

万联证券投资部的资深分析师黄鹏就认为，波浪理论只是一个分析方法，很难说它正确还是错误。至于未来三十年，中国股市是否会爆发式的增长，还是要根据实体经济来判断。黄鹏认为，随着明年国家4万亿投资的逐步注入，经济会逐渐走稳，股市也会见底回升，虽然说1664点不一定是底，但是可以肯定这已经是低点，具有一定的安全边际。

相关链接

许沂光曾测准94年大底

许沂光，香港人。1994年7月，许沂光在当时沪深股市极度疲弱的情况下，依据波浪理论预测称，深综指应在(1994年)8月初见底于90至100点，然后开始走上长期大牛市；从长期走势看，沪市将突破2000点。

这一预言曾引起国内证券评论人士嘘声一片，不过，后来深综指果然见底于95点附近，并于此后展开了持续6年多的牛市行情。许沂光也从此在内地证券界声名远播。

珠三角考察记录(转帖)

发帖者迷茫旅人 2008年12月11日星期四评论 (0)

转自乌有之乡：http://www.wyzxsx.com/Article/Class4/200811/59675.html

某证券专业人士

经济在预期中加速下滑，“倒闭潮”席卷着出口前沿珠三角地区，为了进一步了解真实情况，前段时间我和朋友再一次对东莞、广州和深圳进行了实地考察。现将考察的一些情况记录如下。

东莞情况

去年下半年和今年上半年我们去东莞的时候经济情况就开始转差了：劳动力成本、租金成本上升使得很多企业开始向内地迁移，工厂倒闭增加；制鞋、玩具出口开始受到冲击，接单开始减少；社会治安开始转差，群众性事件增多（企业倒闭，工人拿不到工资，冲击工厂），警察工作负荷增加（我的警察朋友去年到今年利用周末来深圳3次，2次就因为突发性事件被紧急召回）；房价于去年10－11月份止升转跌，幅度不比深圳小。

这次我们约了地方镇政府官员、毛纺厂老板、家具城老板、警察等人进行了交谈，情况是非常的糟糕。

点击查看全文：https://docs.google.com/Doc?id=dfs4r63r_9np9hrpfq

【期货纯技术模拟交易】观察一fu0902空头平仓，开反向多仓（08.12.09）

发帖者迷茫旅人 2008年12月9日星期二评论 (0)

平仓：

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~~ＰＳ：文华财经模拟交易确实可以判断成交量是否能够满足建仓，今后涨跌停也可以照样挂单，让系统决定能否成交。~~

【期货纯技术模拟交易】观察一未能平仓（08.12.08）

发帖者迷茫旅人 2008年12月8日星期一评论 (0)

今天观察一燃油fu0902合约达到平仓条件，但几乎全天该合约都封于涨停，未能平仓。当然也没能再次建仓。~~明日不打算开盘操作，而是按照正常操作时间平仓建仓。~~

涨跌停板不能平仓的情况下，应该第二天一开盘马上平仓，以免风险放大。

【招商银行模拟交易】开仓（08.12.08）

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历史上的今天：学生别动,让领导先走（转载）

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破例转一篇非投资的文章，太震撼了，太悲哀了...

转载自河蟹娱乐：http://kisshi.com/2008/12/08/ling-dao-xian-zuo/

若你看完，你会流泪．．．我不知道有几个80后的人知道这场大火，不知道有几个人还记得这件惨绝人寰的事．．．但是我可以确定的告诉大家，但是如果这288个天真美丽可爱的中小学生还在的话，都和我们年纪相仿，可惜现在现在都在天堂里哭泣．．．．．
大家看见这些举着相片的人海了吗？大家看见这些照片上的天真的笑脸了吗？大家看见这些家长的表情了吗？我第一次看见这张图片我震撼了，288个家庭举着自己最亲儿女天真烂漫的照片，大家可以看见右下角的摄影师好象刚哭过，你仔细看会发现很多人正在哭．．．
十三前事情再想起克拉玛依大火
十三年前那场大火至今回响着一句话：“学生们不要动，让领导先走！”国内官员的丑陋，在火难中曝光！无耻，永远写在官员的脸上！克拉玛依的大火, 映照出国内官僚最鄙陋残忍的一面。

点击查看全文：http://docs.google.com/Doc?id=dfs4r63r_8hm32j4d8

【期货纯技术模拟交易】观察一平仓ta901，做空燃油fu0902(08.12.05)

发帖者迷茫旅人 2008年12月5日星期五评论 (0)

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【每次进步一点点】降息利好资本市场吗？（08.12.05）

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其实本文的想法在降息1.08个百分点那天就有了，只是事情比较忙才拖到了今天。对于本次大幅降息，许多投资者都欢呼雀跃，认为这是货币、外加财政政策进一步放松的开始，这样程度的重大“利好”，完全有能力支持市场进行一次大级别的反弹，甚至有人看到了反转；主流舆论、各财经媒体也在不断的鼓吹、强化这一点。按照这几天的行情来说，市场客观来说确实反弹了不少，但是否就能反转了呢，我认为答案当然是否定的。

简单从两个方面谈谈。首先是降息对实体经济的影响，资本市场实际上是有信心支撑的，信心就来源于投资者对于实体经济未来发展趋势的判断。基准利率的变动会直接的影响借贷双方，首先是贷方，贷款基准利率下降，对于降低贷款方，也就是实体企业的资金成本当然是有好处的，成本降低了，最终会传导到利润，使得上市公司财务报表更加好看。而不同行业的影响程度有别，根本取决于公司的财务成本，就不分开细说了。另外是借方，降息特别是不对称降息实际上对于资金拆出方的银行来说是不利的，净利差缩小了，同样的吸收存款资金成本能得到的贷款收益减少了。总体来看应该还是对经济生产部门有利的。其次是存款方面，央行希望通过降低存款利率，让储户觉得把钱存在银行不划算，拿出来投资或者消费，结果从根本上服务于国家出口减少需要拉动内需来填补以保持GDP平稳增长的战略。但是这一点上就有个问题，储户这的会因为存款收益减少了就减少存款了吗？从经典西方经济学来说是完全符合逻辑的，但就在我们近处曾经有过反例。

上世纪80年代后期日本地产和资本市场泡沫破裂后，日本央行一直想用利率政策来刺激经济，从1991年开始，分别在93、96、2001年分三个周期多次大幅降息，从91年6%左右一只降到01年的0.1%，剔除通胀率的话保持了数年的负利率。但日本经济并未像货币政策制定者期望的回升，十多年时间里日本国内不改消费和投资低迷，日本的股市也长期下跌，直到2005年在才再拾升势。降低利率可以减少储蓄、刺激消费、刺激投资的西方经济学经典理论失灵了。经过二战之后几十年的发展，90年代的日本已经成为富裕的老龄化社会，对于一个高储蓄倾向的东方国家，假如一个劳动者从工作开始储蓄，预期在利率保持在6%水平时候存1000W日元在退休后就能够维持生活，剩余的钱他就会愿意用于消费与投资。而当利率下降，比如降至3%，就需要储蓄2000W才够，这就造成了利率下降，人们储蓄更多，更不愿意拿钱消费的情况发生。完全与政策初衷背道而驰。

我国与日本类似，都是传统的东方国家，崇尚勤劳工作，实际创造的劳动成果才放心用于消费；而对于“先用未来钱”的西方借贷消费理念多数人是不认同的。特别是年龄越大，对于借贷消费的接受程度就越低，越保守。根本上说与社会保障水平也有很大关系，人们总是要为自己的后半辈子做打算的，当他觉得社会保障水平很高，退休之后很有保障，就不用先作预备，甚至可以透支消费，总之今后工作能够偿还；而保障水平很低，并且社会失业率高，劳动者对于未来就业形势很担忧，感觉朝不保夕的时候自然不敢大手消费，更不用说透支了。倒也不是说西方国家的社会保障就有多优秀，劳动者可以放心消费，实际上本次的次贷危机根源就是西方银行业过度激进，将钱放贷给实际上没有保障的人群，并且经过长期的事后被证明是错误的投资者教育让没有保障的人能够放心借贷消费所导致的。这种错误的路线当然不应该成为我国学习的范本。总而言之在世界范围经济危机的背景下希望靠降息来拉动消费是不靠谱的，强行推行的话或者就是增加银行不良贷款比率，放大整个金融业的风险。

至于降息对于资本市场直接的影响根本还是在信心上，不深入讨论了。可以简单想想，前两次降息，投资者会欢呼紧缩的货币政策终于放松了，上市公司的盈利增长有望持续，蜂拥入市，造成股市短期上涨；而当第三次，第四次，越来越频繁的降息，人们就会思考是不是经济减速，上市公司盈利下降程度已经严重的超出预期了，担忧造成资金撤出市场，市场下跌。事不过三，就是这个道理。看看昨晚的欧洲各大股指，在大幅降息的刺激下不升反跌，与前两次降息的反应完全相反，就知道这不是没依据的臆测了。

【期货纯技术模拟交易】观察二平仓ta901，做空菜油ro905(08.12.02)

发帖者迷茫旅人 2008年12月2日星期二评论 (0)

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【期货纯技术模拟交易】观察二做多PTA0901(08.12.01)

发帖者迷茫旅人 2008年12月1日星期一评论 (0)

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【期货纯技术模拟交易】11月末总结（08.11.30）

发帖者迷茫旅人 2008年11月30日星期日评论 (0)

不知不觉又走过了一个月的时间，离年末也只有最后一个交易月份了。回想起去年10月份入行，如今已经一年有一个月，虽然绝对业绩上不尽人意，但还是学到了不少东西，市场经验也好，交易理论上的知识，自己也总结出了一些。今年上半年由一个完全的门外汉，偏听轻信的初学者成长至今，经过了不少血的教训，付出昂贵的学费之后，总算是入门了。至少比起入行多年都没什么长进，纯粹还是靠听消息、凭感觉交易的某些“老”手来说也算是走快了几步吧。终于总结出了一套适合自己的交易方法，接下来就是让时间来证明了。以上都是题外话，先贴上本月期货模拟交易各帐户月末截图：（股票实盘继续空仓）

操作体系：

观察体系一：

观察体系二：

观察体系三：

与上月末相比，四个帐户本月末的净值都有不同程度的下降（损失），幅度分别为操作体系（-12.04），观察体系一（-26.37），观察体系二（-3.71），观察体系三（-8.85）。可以看到，频繁买卖的观察体系一跌幅依然第一，再次证明了均线不可过快；而操作体系的本月跌幅超过了观察体系三，净值下降幅度上升至第二位；观察体系二仍然很稳健的居于榜首。

操作频率上，观察一本月进行了７次交易（按建仓次数算）；操作体系２次；观察三５次；观察二１次。其中观察二本月其实有第二次建仓的机会，只是因为一个小差错而未能建仓，月末观察时四个体系也只有它是空仓。观察一操作频率过快导致净值较大损失基本已经确定；而观察三和操作体系排名的变化则要区别来看，即不能由观察三的更多操作得出更好的结论；应当认为，操作体系只进行了一个完全的买卖，而第二次才建仓，按照概率上来看完全有可能是因为此次恰好（运气不好）选中了错误的时间入市，虽然很快平仓但还是导致了损失；而时间没有给它弥补的机会。时间刻度拉长的话很可能结果就会倒过来了。观察二的良好表现也有类似原因，因为没能建仓而躲过了后期的净值损失。

总之还要拉长时间继续观察。观察一已经证明失败，而其他三个体系的优劣还不能确定。操作体系和观察而都是很稳健保守的，仅从两个月（事实上是一个半月）还难分胜负，因为完整买卖次数太少了，没有几十次的买卖甚至很难看出该种方法净值波动的趋势，长期能否盈利都不一定。让我们继续。