远离市场 也因此战胜了市场

巴菲特是当今世界具有传奇色彩的证券投资家，他以独特、简明的投资哲学和策略，投资可口可乐、吉列、所罗门兄弟投资银行、通用电气等著名公司股票、可转换证券并大获成功。以下我们介绍巴菲特的投资理念———

　　赢家暗语：５＋１２＋８＋２
　　巴式方法大致可概括为５项投资逻辑、１２项投资要点、８项选股标准和２项投资方式。
　　５项投资逻辑

　　１．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
　　２．好的企业比好的价格更重要。
　　３．一生追求消费垄断企业。
　　４．最终决定公司股价的是公司的实质价值。
　　５．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
　　１２项投资要点

　　１．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
　　２．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
　　３．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
　　４．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来５至１０年能赚多少。
　　５．只投资未来收益确定性高的企业。
　　６．通货膨胀是投资者的最大敌人。
　　７．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
　　８．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
　　９．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
　　１０．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
　　１１．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
　　１２．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。
　　８项投资标准

　　１．必须是消费垄断企业。
　　２．产品简单、易了解、前景看好。
　　３．有稳定的经营史。
　　４．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
　　５．财务稳键。
　　６．经营效率高、收益好。
　　７．资本支出少、自由现金流量充裕。
　　８．价格合理。
　　２项投资方式

　　１．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益报酬率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。
　　２．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
　　某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。

　　长期制胜的法宝：远离市场

　　透彻研究巴式方法，会发觉影响其最终成功的投资决定，虽然确实与“市场尚未反映的信息”有关，但所有信息却都是公开的，是摆在那里谁都可以利用的。
　　没有内幕消息，也没有花费大量的金钱。是运气好吗就像学术界的比喻：当有１０００只猴子掷币时，总有一只始终掷出正面。但这解释不了有成千上万个投资人参加的投资竞赛中，只有巴菲特一人取得连续３２年战胜市场的纪录。
　　其实，巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技巧。在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深刻的道理，又简单到任何人都可以利用。巴菲特曾经说过，他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场，身不由己。所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了。
　　他远离市场，他也因此战胜了市场。

远离市场 也因此战胜了市场
封起De日子 
Mon, 26 May 2008 11:11:37 GMT

巴菲特投资经营理念十三条原则

不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向哈萨韦公司股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教课书。每次在年报里，巴菲特总要讲述他对市场的洞见和对局势的感悟，来和股东们分享，并逐年修正自己的观点。这部分的内容通常由巴菲特自述，庄谐并呈，目的是要帮助股东“了解我们(他本人和蒙格)的经营、目标、哲学及其限度。”巴菲特将自己的投资经营理念整理为十三条原则，坦诚相教，不稍伪饰，的确是混沌商界难得的一股清泉。这些原则无不能切中管理中常见问题的症结，因而被投资界推重为“金箴”（oracle）,令人击节称赏。以下是意译摘编：

     一、“我们虽为公司法人代表，但和股东的关系有如合伙人，我们不过是经理合伙人 (managing partners) 而已。股东而不是公司才是资产的最终所有者，不论股份大小，凡是哈萨韦公司的股东，大家都是风雨同舟的伙伴。既是这样，我们对投资持长期态度,而股价的短期波动于我们就是无关宏旨的。除非时机成熟和价格特别有利，否则我们是不会增加投资额的。”

      二、“作为风雨同舟的伙伴，董事会的每一位成员都把自己大部分财产投入公司，以示祸福同系。巴菲特家99％，蒙格家90％以上的财产都投在公司里。虽然不能保证投资稳赚不赔，但我们把全部鸡蛋都放在这个篮子里的做法至少可以使大家放心，我们将全力以赴。同时我们也不会多拿，所有的赢利都将严格按股份比率分配。假如经营失算的话，我们也会按同一比率承担亏损。”

      三、“我们从不用单纯的规模增长来衡量公司的绩效，而是以每股的成长来衡量。虽然我们知道随着资产的扩大，每股的成长会日趋缓慢，但期待成长率应超出美国大公司的平均水平，否则我们将深感失望。”

      四、“对于收购公司，我们认为熊市似乎更能带来有利的机会。首先在熊市会压低价格，对收购有利；其次是比较容易找到买进的机会,以划算的价格收购经营出色的企业的一小部分，或者增加我们已经拥有的股份；第三，我们已拥有股份的一些公司会趁股价低迷之机进行股票回购，好处更显著。总之，从长远来讲，在股市下挫时我们往往获利更多。因此各位在股市下挫时毋需惊慌或悲伤，对公司来说这反而是个好消息。”

      五、“公司以参股形式持有一些大公司以及百分之百地拥有其他一些公司，但是会计准则所要求的合并报表的数字常常未能充分揭示这些营业实体的经济含义。为此，我们特别再提供其他一些重要数据，并且逐一分析各个所属企业的强弱，使大家能够理解我们真正的业绩和状况，并做出各自的判断。”

      六、“财会报表的结果并不能影响我们的运作和资金分配的决策。由于整个企业界总是把赢利情况在报表里全部列明的企业评估过高，高出那些将赢利数字隐含不报的企业通常有一倍之多。所以，在收购价格一样的情况下，我们宁愿收购赢利2元但隐含不报的企业而不去收购赢利1元却全部计入会计报表的企业。这是一个明智的选择，因为就总体和长期言，前者的赢利能力终将通过资本增值全部反映到企业的内在价值上。”这是巴菲特投资术中最独特之处。他声誉卓著，且握有控制股权，所以能从长计议，不必在乎当期的业绩数字以取悦股民大众。巴菲特的内在价值，即“透视赢利”(Look through earnings)和他的“风险缓冲带”一样，是理解他投资经营哲学的最重要的概念之一。“透视赢利”方法和统一会计准则对于净收入有着不同的计算方法。简括地说，大致等于已记录在会计报表中的公司经营所得，减去资本增值及收购时的会计调整(Purchase-accounting adjustment)，再加上参股投资的那些子公司的盈余公积金部分。巴菲特坚信，象可口可乐这样经营良好的公司，不派分当期红利而以公积方式保留利润，其实际的边际回报率更高，长期获利必将更加丰厚。这类公司也必须是经过精挑细选的，筛选的标准之一就是其经理队伍精干尽职。巴菲特把它们称为“早晚一定会成功的公司(inevitable firms) 。”考虑到安然、世通等案子所揭露的当今企业普遍存在的会计把戏，巴菲特的“透视赢利”不但在技术层面、而且在道德操守上也是高出一头一肩的。

      七、“我们尽量少告贷。假如必须借钱，我们会选择长期固定利率，不会因为一些借贷机会而改变资本结构，以至于举债过度。”巴菲特声称不愿拿自己家族和股东的财产去冒风险，与其贪图一些低利贷款来粉饰眼下的股东回报率而担惊怕险，不如心里踏实睡得安稳。

      八、“在组合投资时我们并没有自己的偏好，用你们和我们自己的钱来投资，标准只有一条，看该项投资能否增加公司每股的内在价值。”

      九、“我们时时以投资结果来检验自己的良好意愿。我们定期评定公司的盈余公积的绩效，每元公积的市值至少得超过一元，即要求新投资的边际收益不递减。过去我们比较容易通过这个检验，但随着公司的扩大，今后要达到这个目标会困难一些。”巴菲特对经理把红利留存不派放给股东来支持扩张，而不问其效率如何，最不以为然。他认为这是判别经理是否诚实和能干的试金石。

      十、“我们只以公平的价格来发行普通股。”在发行B股时，巴菲特坦诚地告诉股东，其价格并不便宜，一反证券市场吹嘘粉饰来促销的习俗。

      十一、“大家必须知道我们的投资理念，即使它有时会削弱公司的财务业绩。我们拥有好的企业，不管别人出价多好，我们都不会出售；对于低于平均水准的企业我们也采取容忍态度，不轻易割舍，尽量设法使其扭亏为盈。即使我们明白要拯救一个坏企业通常是徒劳的，经常重组资产却不是我们的风格。”一个有力的例证就是哈萨韦本身。在被收购之初，哈萨韦是个纺织品公司，经营了多年仍不见起色，巴菲特也是亏损了二十年，扭亏无望之后，才停办了纺织品部门的。

      十二、“我们一向主张对于股东，公司主管要知无不言，把有利和潜在的不利情况都据实报告。一个总裁如果误导大众，那么他最终也必误导他自己。”

      十三、“作为上述原则的补充，我们有必要告诉大家，好的投资机会十分难得，好的投资策略更为宝贵，因此在竞争的环境中，我们不会将股票的具体买卖和盘托出。要是外界有流言揣测，我们也只能‘无可奉告’，除非法律要求必须说明。虽然我们不愿谈具体操作细节，但就经营投资之道我们还是尽量和各位分享。各位大概已经知道，我从格拉罕姆的智慧中学到极多，他是金融管理史上一位最伟大的导师。”

巴菲特投资经营理念十三条原则
封起De日子 
Thu, 22 May 2008 12:05:25 GMT

重温台北股灾一幕

智者总能从历史中汲取失败的教训，寻找成功之道。

　 　进入2008年，沪深股市几乎以自由落体般地速度下坠，有人惊呼"股灾来临"。什么是真正的股灾，18年前就有一群中国人深刻地体会了--1990年， 台北股市在8个月内跌去1万点，跌幅达80%。在那场股灾中，有人从一夜暴富到瞬时倾家荡产，负债累累。在那次疯狂之后，台湾投资者才切实明白了价值投资的珍贵。回过头来看今天的沪深股市，有人悲观，担心悲剧重演；有人乐观，认为8000点不是梦。历史是否都惊人的相似？我们无法左右历史，但我们可以把握自己的选择。

　　一场大股灾惊心动魄！台北股市从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，大盘在8个月内跌掉了10000点，跌幅高达80％。此刻，投资人才领悟到股灾的可怕，才认识到股市风险的巨大。崩盘的一幕发生在1990年2月的我国台湾地区，此前的3年间，台北股市从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。是什么让台湾股民为股市疯狂？暴富的神话最终又如何破灭？股市的生存之道究竟在哪里？温故而知新，今天我们将带您一起回首18年前的台湾股灾，看当时的那场泡沫是如何吹大的，又是如何破灭的。

A、牛市发端 股市遍地黄金

　　全世界的股市都一样，宏观经济的持续增长、本币升值的强烈预期以及外围资本的大量涌入，构成了发动一轮大牛市的背景。当初的台北股市正是在这样的环境下，迈开了牛市的第一步。
　　43岁的阿城，家住台北，从进入股市到现在，已经有22年的时间。阿城上大学时学的是经济，从那时起，他就开始炒股，毕业之后，还一度进入证券公司工作，专门研究股票。
　　记者：你个人投了多长时间的股票，算得清楚吗？
　　阿城：不想去算这些东西，我就觉得一场游戏一场梦，之前的都是数字嘛。遇到股灾的时候，完全超过自己想像的范围。因为在跌的时候，越买越多，到最后这些钱基本上都赔光了，还倒贴了一些钱。
　　记者：当年的那场股灾是不是给你造成了非常大的心理压力？
    阿城：那几年我觉得我老得很快的。我掉头发，在两三年内，上面几乎掉差不多了，我觉得它是无形的压力吧。可是事实上，当你在这个市场的时候，尤其是那几 年的时候，你会觉得，基本上它会让你兴奋。因为你会觉得，赚钱好像没那么困难。可是当你在赔钱的时候，心态没有办法调整，而且突然遇到崩盘，连续暴跌，大 盘跌个500、600点这样子的时候，你只是焦虑，你完全没有办法做任何的动作。我所谓的动作是你那时候可以设停，直接卖掉，可是有的时候你是卖不掉的。
    阿城所说的股灾发生在1990年的台湾，那场股市泡沫酝酿的时间是1987年到1990年。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，除了财富储 备增长，民间收入也大幅提升。那时，岛内居民工资收入增长很快，年底的奖金分红更是丰厚。一般公务员年底可以领到1到2个月的额外薪金；一些普通行业的工 人，年底一般可以多领3个月工资；一些垄断行业，年底奖金额通常相当于7到8个月的月工资；那些高速扩张的行业，如证券公司员工的年底奖金更高达70个月，甚至100个月的月工资。
反思关键词：资金泛滥
　　张雅芳（台湾东森电视台财经节目主持人）：台湾的经济起飞成长快速，当时经济增长率一直都在10%以上，始终也都维持在两位数字。台币兑换美元更从1比40升到1比25元，加上券商和执照开放等，都是钱潮涌入的重要原因。房市股市，也就是炒股炒楼一起来。
　　由于新台币的升值预期，海外"热钱"大量涌入岛内，在居民财富增长作用下，当时台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，一时间，岛内可以说是资金泛滥，巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会，而股票市场就成为一个最大的"蓄水池"。
反思关键词：开户狂潮
　 　台北股市分析专家：当时整个指数从一千多点狂涨到一万两千多点。在当时大涨的过程当中，开户的人数从五六万人暴增到六百万人之多，可以说做股票是全民的 运动。那时几乎是买什么赚什么，因此在整个狂涨的过程中，日子都非常非常的好过，买错了股票，只要肯放，后来都是赚钱。因此当时是9点开盘，到12点收 盘，那些太太们生活得当然是非常非常的好了。收完盘之后，第一个就先找一家像样的餐馆先吃一顿饭，接着下午去安排活动，包含唱歌、跳舞、逛百货公司等等。 我记得那个时候百货公司生意也是非常非常的好，没有嫌价钱贵，只是看喜不喜欢而已。

B、牛市加速 会涨到你不敢想像

　　在巨大财富效应的示范下，民众的情绪会爆发出惊人的能量，盲目的群体运动将让股市产生一个接一个的高潮，而牛市带来的乐观情绪又会对经济产生巨大的推动力。一轮由宏观经济增长所启动的大牛市，其上涨的高度会出乎所有人的意料。
　 　台北股市用了25年的时间，也就是到1986年，台湾加权指数才越过1000点关口。但从此之后，股指便出现全球罕见的加速上涨。在不到九个月的时间 里，台湾加权指数跃上2000点；随后的两个月内，指数又接连突破3000点和4000点。但是在台北股市上演的这场"牛市盛宴"还远远没有结束。1988年6月，台指反弹突破5000点大关，7月突破6000点，8月涨到8000点。就在人们认为股市很快就要冲破一万点大关的时候，相关部门出台的一项政策，让台指疯狂的上涨势头暂时放慢。
　 　为抑制股市泡沫，1988年9月，相关部门出台准备征收资本利得税的政策。也就是说，投资者从股市赚的钱要交税，这个大利空让指数从8813点连跌19 天到4645点。然而，由于当时台北股市投机盛行，很多人都已经处于疯狂的状态，台湾有关部门征收资本利得税这一"撒手锏"没有起多长时间的作用，台指就 重新抬头，继续一路"高歌猛进"。
反思关键词：政策失控
　　张雅芳：因为当时全民皆股，投资变成投机，这股投机风潮方兴未艾。当时，不管资金面、筹码面、市场面或是心理面，多头力道并未宣泄完毕，股市连跌19天，在急速修正完后，却走出最后一波的强劲喷出，股市直攻万点关卡。

反思关键词：全民炒股
　 　当时整个台湾股市已经处于狂热之中。学生旷课炒股，出租车司机为了赶去看行情而拒载乘客，公务员上班炒股……在疯狂中，台湾加权指数到1989年6月创 下9000点新高，并在随后的几天内如期突破一万点大关。到1990年1月，台北股市开始了最后的疯狂，创出了12495点的历史新高，当时市场乐观情绪 的弥漫已经无法控制，认为股指将很快突破15000点。

C、牛市疯狂 民众掀起投机狂潮

　　这种前所未有的泡沫式疯涨，使得当时台北股票市场已经变味，成为一个不产生实际价值的 "赌场"，股市原本应该具有的合理配置资源的功能根本无从谈起。整个市场热衷的是投机，而不是投资，泡沫就是这样产生的。1987年到1990年的三年牛市中，不夸张地说，任何一个人采取"扔飞镖"式的随机选股策略，都可以获得平均8.5%的月回报率。
　 　赚钱效应快速吸引越来越多的人参与股市。到1990年3月泡沫的顶峰时，台北股市活跃交易账户，从牛市开始的1988年6月不到60万，激增到460 万，可以说当时台湾几乎每个家庭都在参与 "股市狂欢"。台北股市的日平均交易量也从牛市开始时的不足1000万美元飙升到最高56亿美元，单日最高成交 量记录为76亿美元，是当时纽约交易所和东京交易所交易量的总和。由于当时台湾上市公司数量不到200家，巨大的交易量不仅是靠膨胀的市值，还依赖于高换 手率推动，3年间，年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍，显示出极度短线投机的气氛，而且90%的交易量都是由散户创造。而在当时投机气氛浓烈的市场格局下，最有效的盈利模式就是操纵股价。
反思关键词：热炒垃圾
　　台北股市分析专家：在当时的台北股市，一些在其他市场本应摘牌退市 的公司，被大庄家相中后，反而成为市场热门。这些公司往往没有实际的资产，没有收入，甚至连员工都没有，但只要是小盘，筹码容易控制，股价就会被炒上天。 比如当时的 "新奇毛纺"股票，这家公司业务并没有任何好转，但股价却连续出现22个无量涨停。另一家在台北经营一间破旧酒店和一座野生动物园的公司 "六福发展"，其股票在被庄家操纵后，一个月的时间连续出现19个涨停，上涨近2倍，使得这家公司市值达到8.3亿美元，超过当时纽约的广场酒店、香港的文华东方和曼谷东方这三家世界一流酒店的市值总和。更离谱的是，一只银行股票在泡沫最高峰时，总市值竟是包括摩根大通、美洲银行、富国银行等5大银行市值的总和，而其净利润只有这五大银行的5%。

D、牛市崩塌 纸上富贵终破灭

　　疯狂股市，垃圾股暴涨，绩优股却无人青睐；投机盛行，股价被操纵，股市暴跌将要来临。回首20年前台北股市泡沫，我们看到与沪深股市在2007年上半年相似的一幕。与垃圾股炒上天的情况相反，当时台湾少数几家基本面优良，在国际上竞争力都领先的大公司股票却得不到市场的青睐。绩优股落后，垃圾股暴涨的格局把台北股市推到了全球最没有投资价值股市的位置。而到此时，岛内的很多股民却仍然处于癫狂之中，而明眼的局外人都清楚，股市的暴跌马上就要来临。
　　到股市崩盘前的1989年最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球包括新兴市场在内的其他市场市盈率都在20倍以下，当时的台北股市已经谈不上什么投资价值。
反思关键词：盲目乐观
　　就在大家一片乐观之际，似乎也验证了华尔街名言，行情总在绝望中萌芽，在半信半疑中茁壮，在充满欢乐中幻灭。1990年2月，台币升值已趋缓，同时贸易顺差也未再度走高，主流与非主流展开厮杀，终结了万点不是梦、万点是安全的幻想，为台股大多头谱下休止符，被视为压倒骆驼的最后一根稻草，也为多头下杀找到了借口。指数从最高点12682一路崩盘，指数一直跌到2485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。此刻，投资人才领悟到股灾的可怕。
反思关键词：散户主导
　　台北股市分析专家：当时其实是散户以及市场的主力相当盛行，所以整个盘面上很多强势个股的拉抬，几乎都是由主力来主导的。当然，主力主导的一个行情，就会出现一个大涨大跌的一个形态。因为散户所谓的比重比较高，所以一旦稍微有风吹草动的话，市场就会出现非常大的波动。

E、牛市代价 社会财富大缩水

　 　台北股市在创造了全球股市前所未有的3年涨12倍的奇迹后最终以崩盘结束，而那些海外"热钱"早已在此之前获利出逃，几乎所有损失最后都由台湾投资者， 尤其是个人投资者来承担。在当时的那场台湾股灾中，很多人倾家荡产，遭受巨大损失的有庄家和主力，但更多的则是那些散户。文章开头提到的阿城，在这场股灾中输得一塌糊涂，不仅本金全部赔光，还欠了债。
反思关键词：高度套牢
　　阿城：现在回想那时候，你会说我怎么不见好就收。可是在当时，却只想再赚更多的钱，没有考虑风险。跌下来的时候，你会觉得之前赚的还算够，目前应该不用先收场。等到跌到成本或者成本以下的时候，你开始慌了，到最后跌到买进的一半了，或者是三成的时候，还想着别把它出掉，出掉以后开始反弹。所以说股票这个东西，不是在那面做研究就可以赚到钱的。
反思关键词：价值回归
　　当时很多公司的股价都已脱离基本面太远太远了。当大盘跌了95%，可想而知，超涨的股票纷纷中箭落马，从高价跌成鸡蛋水饺股，暴跌10倍、20倍的比比皆是。因为卖压如排山倒海而来，很多的股票是每天跌停、再跌停，根本卖不出去。很多人的生活从彩色变成黑白。
反思关键词：融资炒股
　　今年40岁的阿东在1989年6月开始进入股市，当时台指刚刚冲破一万点大关，正在上演那场泡沫里"最后的疯狂"。因为炒股的钱都是借来的，所以在股市崩盘时，阿东陷入了从所未有的困境。
　　记者：当时你大概投资了多少的金额？
　　阿东：我当时大概是500万，200万是跟家人借的，300万是跟银行借的。我刚进去的时候，股市大概是10000多点，我以为可以从中获利，所以就毅然决然地把钱都投了进去。达到10000多点后一直跌，一路狂跌，跌到5000多，最后到3000多。我投进去的钱就几乎都赔光了。那阵子因为我在炒股，在工作方面也不是很努力，所以我的工作也丢了。
　反思关键词：纸上富贵
　　台北股市分析专家：从12000点回到8000，有人开始进行买进，7000买进，6000买进，5000买进，最后跌到了2485点，可以说在这中间段买进来的，最后整个赚的钱都吐回了市场。
　　当时能避开股灾幸运的投资人，有一个共同点就是买有基本面的股票。虽然我们常说涨时重势，跌时重质，但只要以基本面为依归，不贪，不买虚胖股，才是获利赢家。

结论：价值投资才是正道
　　一场大股灾让很多台湾股民认识到，股市并不是提款机。股市泡沫造就了很多短暂的暴富神话，但最后却好像一场纸面上的数字游戏，最终还是两手空空，甚至因此背上沉重的债务负担。很多台湾股民在经历这次股灾之后，也告别一夜暴富的幻想，重新回归平常的生活，而认真面对风险、坚持价值投资的理念也逐渐被人们接受。台北股市的股灾告诉我们，股市的泡沫，无论吹得多大，最终都是要破灭的，纸上富贵终成虚幻。股市自身的规律我们必须遵从，在股市中长期盈利的办法只有一个，那就是老老实实地价值投资，挖掘公司的内在价值，寻找被市场低估的股票。

截至2008年3月31日，台湾加权指数收于8572.59点，至今也没能够收复失地，十多年前的"伤口"一直留到了现在。

真正的认识下“价值投资”之神吧——西域小郑 评论(转)

西域小郑  2008-04-21 18：56：06 在《前提未必存在——学习与思考 评论 》后跟贴评论：

    今天让你们这些所谓的价值投资者真正的认识下“价值投资”之神吧, 别再一知半解的忽悠人了! 中国这样的市场环境,现在还没有培育巴老人那样伟大投资者的土壤!! 
　　先看误导的一面： 
　　误导1：年均复合增长！ 
　　我以前也曾经以为他的资金是靠复利累计的，也就是说年均复合增长。 
　　但实际上呢？buffet的Berkshire公司1965年-2005年40年年均复合增长率是21.5%，累计增幅是305,134%。注意到，这是Per-Share book value，也就是berkshire公司的每股账面净值（也就是每股净资产）。而不是所谓的“收益率”。 
　　误导2：依靠本金和长期复利就能获得非常大的收益！ 
　　很多人喜欢计算的：本金长期复合增长后的“惊人”数字。 
　　这是典型的YY。除了自欺欺人外，没有别的用途。 
　　实际上，buffet之所以对保险公司有那么大的兴趣，并非这些保险公司的股票让他心动，而是保险公司大量的float浮存金。 
　　根据资料，berkshire公司收购的保险公司在1967年就贡献了1700万美元的浮存金，到1997年，浮存金已经达到30亿美元。 
　　换句话说，buffet在40年投资生涯中，不断地投入了浮存金，相当于不断地投入了“无息贷款”。依靠这些贷款和长期稳定的复利，才最终成为了首富。有人曾计算过，如果buffet不依靠浮存金，40年后总资金仅仅只有6亿多美元，而绝不能成为股神。 
　　误导3：buffet在很多股票上取得了极大成功，说明buffet投资的股票涨幅惊人！ 
　　实际上，buffet最大收益的股票可口可乐，1988年buffet首次购买可口可乐，直到1997年，总投入成本12.99亿美元，97年总市值133.38亿美元，buffet在可口可乐上赚取了接近121亿美元，这是个惊人的数字。 
　　但是只要打开可口可乐的股价走势图，可以看到，实际上可口可乐股价1988年-1995年，都一直在盘整，1995年突破新高后，在2000年前后达到最高峰，目前股价依然没有突破2000年的高点。 
　　也就是说，buffet在1988年首次购买可口可乐股票后，实际上在一直逢低吸纳，持续了7年后，股价才开始较大幅度增长，但1995年突破后至今也仅仅增长了约5倍多。 
　　在我们今天看来，这个收益率并不值得惊叹。 
　　误导4：学习巴菲特就是选择好公司以合理的价格买入，并长期持有。 
　　巴菲特一生其实也投资过很多股票，但是我们了解的，就是那么十几只。这些股票正是巴菲特认为可以终生持有的。而还有很多股票，他也曾短暂持有，也曾作过波段。

    误导5：净资产收益率（ROE） 
　　这也是很多人热衷的，但实际上buffet对此一再解释：还需要考虑公司管理层如何正确利用财务杠杆来实现股东权益最大化。 
　　ROE按照杜邦分析，直接由经利润率、资产周转率、财务杠杆构成。因此，要取得较高的ROE，可以提高财务杠杆就行，这样做可能导致公司财务风险，从而危害股东长期利益。 
　　应该说，按照ROIC来纳入财务杠杆的影响，更加合理。或者考虑ROE的同时，考察其财务杠杆的合理性。 
　　误导6：安全边际！ 
　　实际上，buffet已经说明了，最初考虑安全边际的做法，是按照格雷厄姆的净资产或者流动资产折价来考虑。 
　　后来按照公司能自由留存的现金流贴现加上考虑公司残值来估算其“内在价值”，当然，这种计算结果不会精确，但是，如果股价与“内在价值”的差额较大，那么就有一定的“安全边际”。 
　　buffet所谓的“安全边际”必须满足几个条件： 
　　1、对公司非常熟悉。 
　　2、公司发展“稳定可靠”，未来现金流收入能经过评估确定。 
　　而我们多数人一再讨论的所谓“安全边际”是与buffet所谓的“安全边际”完全不同的概念。 
　　例如：如何讨论苏宁电器的“安全边际”？ 
　　误导7：巴菲特就是价值投资！ 
　　典型的误导，因为至今，并没有“唯一”的价值投资。 
　　应该说，主要基于公司基本面作为投资依据的行为，都应该算作“价值投资”。 
　　但考虑到股价与基本面的差距，则可以分流出很多不同的投资风格。 
　　说了很多误导的话，回头来看，buffet依旧是投资行业最睿智，最令人叹服的大师！ 
　　之所谓畏惧，是因为我们完全没有弄清楚buffet是如何利用berkshire公司这个工具，加上自身大智若愚的智慧成为有史以来最伟大投资者的。 
　　他的经历有几个闪光点就足以影响一辈子： 
　　1、股票投资是一件长期慎重的事业。 
　　2、投资而非完全基于股价的投机才是唯一能长期战胜市场的工具。 
　　3、复利依然是投资战胜投机的关键。 
　　4、长期而言做到多盈利不难，做到少亏损，很难，两者兼顾，少数人能做到。 
　　5、投资的首要条件是：做熟悉的事。 
顺势而为 想办法改变你能改变的,别去碰你没法改变的! 这才是精华之处!

真正的认识下“价值投资”之神吧——西域小郑 评论
但斌 
Mon, 21 Apr 2008 16:00:10 GMT