【就市论市】林奇：对股价12种最愚蠢（最危险）的认识（09.08.31）

重新整理了一下这篇旧文，希望能解开这段时间再次浮现于某些投资人心中的疑惑。

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我经常对职业投资者或业余投资者推出的各种各样的股市分析感到惊喜。人类在制药和天气预报方面取得了巨大的进步，减轻了人们对此认识的无知和迷信。我们经常会嘲笑自己的祖先因为收成不好而责怪玉米神，我们也会质问，为什么最聪明的像毕达哥拉斯这样的人会认为罪恶的灵魂藏在褶皱的床单下面。然而，我们还会相信赢得美国足球超级杯赛的人可能会影响股票的价格。

利用在研究生院就读的假期，我在富达做暑期工的时候，我第一次认识到甚至最具智慧的教授对于股市的认识都是错误的，正像毕达哥拉斯认为恶魔的灵魂会藏在床单下一样，自从我学到了波浪理论，发现它几乎每次都误导了公众。这种误导可以说是不计其数的、我特意写下了12种对股价最愚蠢的认识，希望能帮助你把这些错误的认识从脑海中剔除。其中的一些可能听起来很熟悉。

如果股价已经下跌了这么多，它不可能再跌了

我敢打赌拥有宝丽来股票的投资者在其股价从高位的每股143.5美元跌到只有原股价的1/3时，一定还在不断地重复这句话：“胆价已经下跌了这么多，它不可能再下跌了”。宝丽来属于坚实的蓝筹公司。当报告显示它的收入和销售都下降的时候，许多人没打注意到它的股价已经被严重高估了，相反的，他们在不停地假设“股价已经下跌了这么多，不可能再跌了”，或是“好公司的股票—定会再反弹”，“你在股市上必须要有耐心”、以及“没有道理因为害怕而卖掉好的股票”。毫无疑问，投资者无数次听到这些话，但在银行的资户组合纪录中，宝丽来股价从100美元跌到90美元、然后是80美元，当股价跌破75美元时、“不可能再跌了”的观念仍也人们脑海中存在。在股价为50美元时，你仍然能听到宝丽来股票持有人在重复这句话。

许多新的投资者在“不可能再低”的观念下入市购买下跌的宝丽来股票。他们中许多人会后悔当初的决定，因为事实上，宝丽里股价一直在继续下跌。这只股票最终在一年内从每股143.5美元跌到了14美元，这时才到了不可能再跌的地步，但对于持“不可能再跌”理念的投资者来说，损失实在太大了。

没有定律会告诉我们股价最终会走向何方。我在1971年得到了一个教训。当时我在富达公司是一个很急切但缺少经验的分析师。Kaiser已从每股25美元跃到每股13美元，在我的推荐下，富达公司买了500万股，那是在英国股市历史上最大的一笔交易之一。当股价跌到每股11美元的时候，我仍然坚信这只股票绝对不会跌破10美元。当股价跌到了8美元时，我打电话告诉母亲立刻去买这只股票，我完全相情它不会跌破7．50美元。幸运的是，母亲最终没有听我的建议。我震惊地注视着Kaiser股价从7美元跌到6美元，最终1973年在4美元的价位上停止跌势，到这里才最终证实了它不可能再跌了。

富达公司的资户组合经理持有500万服Kaier，原本认为是每股11美元买入的—笔好交易，现在变成了只剩4美元的便宜货。因为我是推荐购买这只股票的分析师，所以不得不让经理们相信Kaiser有—个好的财务报表。事实上，让我们高兴的是我们只有2500万股还没有卖出。在每股只值4美元的情况下，公司只有一亿美元的价值。这笔钱当时可以买4架波音747了，但今天，你只能买一架没有引擎的飞机。

股市使Kaiser这家拥有地产、铝、钢、水泥、造船、建材、光纤玻璃、工程、传媒还有吉普车的大公司的股价跌到只能买4架飞机。公司没有什么债务，即使在其清理资产后，我们仍能算出每股至少值40美元，如果在今天，一定有人把它购并过来。很快Kaiser的股价又反弹到每股30美元，但是在该股票真正跌到最低点之前我们再也不能说“它不可能再跌 ”。

你总能知道什么时候股市到了底部

捞鱼是投资者很喜爱的活动，但往往是好的渔夫才能捞着鱼。试图捞住下跌股票的底就像抓住一把下跌的刀，最好的办法是等到刀掉到地上后再拾起它。试图抓住迅速下跌的股票一定会导致剧烈的疼痛，因为你抓住了错误的地方。

如果你对转型困境型股票感兴题的话，你更应该对下跌但看似要反弹的股票多一点感觉。也许你认为公司生意已经开姑复苏，在查看了资产负债表后发现公司每股净资产为11美元、而股票交易价为14美元。尽管如此，你都不可能抓住股价。通常股价在回升之前都会在底部振荡一段时间。这个振荡期一般为2—3年，有时时间甚至更长。

如果股价已经如此之高了，怎么可能再进一步上升呢

你可能是对的，除非你不谈论菲利晋莫里斯公司和速波公司。可以很明显的看出菲利普英里斯公司在所有的时候一直都是很好的股票之一。我已经提到如果不买汽车，而买速波的股票，我们现在都巳成了百万富翁。如果你在20世纪50年代买人菲利普莫里斯公司的股票，当时是每股75美分，鉴于这只股票不可能再高了的理论，你可能会试图在1961年以每股2.5美元的价格出售。但是如果你当时卖了它，你就会错过在以前23倍增长的基础上下—次7倍增长率的机会。

任何一个投资菲利普莫里斯公司股票的人，可以高兴地看到当时每股0．75美元的价格变为124.5美元／股，当时1000美元的投资最终变成了166000美元，这还不包括在上涨过程中所配发的23000美元的股息。如果我当时间自己，这只股票怎么能升那么高，我就不可能在速波涨了20倍以后再去买它。但是我查看了公司的基本面，发现速波的股价仍然很便宜并购买了它，从而获得了7倍的回报。

问题的关键是没有股价最终应回到多高价值的法定界险。如果公司业绩良好，投资收益也会继续增加，并且基本面也没有什么改变，不应该仅仅因为“股价不可能再高”这个可怕的原因而冷落了优秀的个股。那些建议投资得到一倍的回报就自动出售股票的专家们应该感到惭愧。听了他们的建议，你将永远得不到10倍的投资回报。像菲利普莫里斯公司、Shoney's公司、Masco公司、麦当劳和Stop＆Shop已经一年一年地不断打破“股价不可能再高了”的理论。

坦白的讲，我也无法预测哪只股票能涨到10倍或是5倍。如果公司运营一切良好，我会一直持有这只股票，希望它最终能给我带来惊喜的回报。公司运营的成功没有什么可惊喜的，但其股价的上升能带来许多兴奋。我记得当我购买Stop＆Shop股票的时候，它是一只保守的、有分红的股票，但公司基本而不断的得到收善，最终我认识到手里握有一只高速增长的股票。

每股只有3美元，我能失去什么

你有多少遍听过这句话了?可能你自己也这样说过，当你遇到的股票每股只卖3美元的时候，你会在想“这总比那些每股50美元的股票安全很多”。我进入这个行业20年了，在此之前我就明白无论股价是50美元还是1美元，最终当这只股票跌为零时你会失去一切。投资者以每股50美元买入后损失99％的投资额与他以每股3美元的价格买入后损失83％的投资额，又有什么不同呢?

问题是糟糕的便宜股和糟糕的高价股在下跌过程中同样危险。如果你以同样的投资（资金）分别购买股价为43美元的股票和股价为3美元的股票，而后两只股票同时跌到0美元，你所遭受的损失是一样的。不管你在哪个价格购买下跌的股票，结局是一定的。

我当然相信有许多投资者抵抗不住每股只需3美元的诱惑而去买这只股票并对自己说：“我又能失去什么呢?”很有趣的是职业的卖空专家都是从股票的下跌过程中获取利润的，通常他们都是在底位而非高位进货。对于他们来说8美元或6美元的进货与60美元的进货没有什么区别，如果股价已经到了低点，他们将获取同样的利润。猜想他们会将股价为8美元或6美元的股票卖给谁呢？而那些不幸的投资者还在说：“我们又能失去什么呢?”

最终股价会回来的

Visigoths和Picts还有Genghis Khan的股价最终都回来了，但当时人们说RCA股价也会回来，但65年过去了，它的股价最终也没有回来。它曾经是一家成功的世界性著名公司。Johns—Manville是另一个世界著名公司，由于官司缠身，它的股价最终也没有回来。

通过增发数百万股票，使每股的收益大幅减少，像Navistar公司那样。如果我能记住公司的名字，我可能会给出一张更长的小型或缺少知名度的上市公司目录，它们永远在市场中消失了，大概你也投资了它们其中的一家公司，我不愿意承认我是惟一的投资了这些公司的投资者。当你想到上千家破产的公司、那些永远无法恢复到以前繁荣的公司、还有那些股价远远低于历史高值的公司，你可能会意识到“股价最终会回来的”观念的缺陷。同样的事情发生在其他的公司上。

黎明前的时候总是最黑暗的

人们有一种本能的认识是既然事情已经变糟了，那么它不太可能变得更糟，在198l年，美国有4520口开油钻井，到1984年只有2200口了。在那个时候，许多人开始购买跟石油服务有关的股票，他们相信最糟糕的时候已经过去了。两年过去后，油井只剩下686口，到今天为止，油井不到一千口。

当运送汽车服务企业从高峰时期的1979年的95650家下滑到1981年只剩下44800家的最低点时，人们都满怀惊喜地投资这个行业的公司股票上去。以为那是17年来的最低点，没有人认为它能进一步下滑。随后1982年下滑到17582家，到1983年更下滑到5700家。这时，这个以前很兴旺的行业整整失去了90％的容量。有时候，黎明之前是最黑暗的，但有时黑暗之后，还有更黑暗的时候。

当股价反弹到了10美元时，就将其卖出

我的经验是下跌过程中股票不可能回到你想出货的价位。事实上，当你说“等它到了10美元的时候，找就卖了它”，你的股票就巳经注定在9．75美元以下徘徊，跌到4美元最终跌倒它的面值1美元。整个痛苦的过程可能需要十年，你却一直要被这种你不喜欢的投资而折磨着，仅仅因为有一个声音在告诉你，等到了10美元，就卖了它。每当我陷入这种错误的认识时、我都会提醒自己除非我对这家公司有足够的信心去买它更多的股票，否则就立刻卖掉它。

我有什么可担心的，保守的股票不会波动太大

已有两代保守的投资者在成长的过程中持这样一种观点，即投资于能源类股票不会让你有任何损失。你只需要把这些省心的股票放入保险箱，同时把股票分红的支票兑现就可以了。然而突然间出现了核能源问题和基础利率问题，像联合爱迪生能源股票失去了80％的市值，然后突然间联合爱迪生这类股价又回升了，并超越了以前的损失。由于造价昂贵的核电站引发了经济方面和法规方面的问题，以至于所有稳定的能源方面的股票已变得波动性很大并且危机四伏，就橡信贷、电脑行业一样。现在有许多电子类股票的股价已经涨了十倍成败得只剩下1/10。你能获利许多也可能亏损许多，结果取决于你在选择能源类股票时，是小是够幸运，是小是更小心。

投资者如果没有紧跟形势就一定会遭受可怕的财务上和心理上的打击。那些投资到印第安纳公共服务公司或新罕布什尔公共服务公司上的所谓投资者其实像投资到一般刚刚设立的生物遗传公司一样危险，甚至可能风险更大一些，因为他们还没有意识到风险的存在。公司在变化，繁荣会改变，你不能忽视任何一只你拥有的股票。

可能要花长一点时间，有些事情才可能发生

有些事悄是一定会发生的，因为厌倦了等待利好消息等了太长时间而放弃了某只股票，待你放弃后，一些重大利好消息就会发生。生产职业装的Angelica公司的股价1974—1979年基本上变动不超过5分钱；American Greeting股价8年没有动；GAF公司11年没有动；Brunswick整个20世纪70年代没行动；SmithKline20世纪60年代的后5年70年代的前5年没有动过；Harcourt Brace在尼克松、卡特和里根第一个任期内，其股价基本上没有波动过；Lukens的股价更是停留不动长达14年之久。

我一直持有默克的股票并且已经习惯了它的股价没有任何波动。大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我购买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。EKG股价已经7年没有变动了，我叫它为EKG岩石股，但它却是我喜欢的股票。每当我看到图表中的EKG股票时，都有一种强烈的意识告诉我，下次涨幅—定是它。

当你花了很大的耐心拥有一只被别人忽视而偏偏你喜欢的股票时，你会开始想是不是别人是对的。刚我是错的。但是只要公司的基本面是好的，你的耐心一定会得到回报，Lukens的股票在15年中涨了6倍；American Greeting 6年中涨了6倍；Angelica 4年中涨了7倍；Brunswick 6年中涨了6倍；SmithKline两年中涨了3倍。

看看我已经赔了这么多钱，我不再买股票了

如果我们当初在皇冠—科克—希尔公司的股价每股只有5毛钱(拆分后)的时候，找们便购买了它的股票，那么我们会变得非常富裕。但是当你意识到这一点时，打开你的钱包，检查一下最后的银行清单，你会注意到你的钱仍然一分不少的存在。事实上，你也没有比几分钟的少了一分钱，但却错过了购买皇冠—科克—希尔公司股票的机会，而错过了很大的财富。这可能听起来有一些不可思议，但我知道我的许多投资朋友都在追求在纽约股市获取十倍的回报，但与此同时，又不知会在股市中赔多少钱，他们被这种忧虑折磨着。这种患得患失的心情也会发生在他们购买房屋、珠宝、家具时。

认定某人在股市获取的利润就是我们所赔的钱不是一种积极的投资股市的态度、事实上，这种态度会引导我们走向疯狂。当你知道了更多的股票时，同时你也会意识到你错过了多少只好的股票，不久你就会责备自己为此损失了数百亿或数百万亿如果当你刚刚卖掉某只股票、而这只股票随后股价上涨了100％，你会忽然醒来自言自语地说：“我遭受了损失1100亿美元的打击。”这种想法最遭糕的地方是它引导人们去买不应该买的股票。如果只是为赚回在股市中所赔的钱而进行投资、必将会导致失去更多的钱。

我已经错过了一只好股，我一定要抓住下一只

正如我们已经提到过的，最大的麻烦是下一只永远不是很明显。如果你错过了美国“R”玩具公司后，这只大公司的股票会继续上升，而你都选择了Greenman Brothers这个下跳的医疗公司的股票。你在同一时间犯了两个错误。事实上，第一个错误使你不会失去什么(记住，你不会因为不买美国“R”玩具公司的股票而失去任何东西)，而第二个错误却会让你损失很多钱。

如果你在低位没有买到Home Depot的股票，而后你买了Seotty的股票，认定它就是第二个Home Depot，因此你可能犯了另—个错误，因为Home Depot自从上市以后升值25倍，而Scotty只升了25％~30％，远远落后于大盘走势。同样的事情继续发生，你错过了皮埃蒙持航空公司的股票而买了人民速递公司的股票，错过了Price club的股票而买了warehousc的股票。所以在大多数情况下，最好对那些即使股价在高位的最好的公司股票进行投班，也不要对那些价值较低的可能会成为好公司的股票进行投资。

股市上涨，所以我一定是对的

股市下跌，所以我一定是错的

如果我一定要选择—个最大的投资谬误，我相信是当股市全面上涨时，你认为自己做了一笔很好的投资。人们经常为刚刚从市场上以每股5美元的价格买入某只股票，而后股价上升到每股6美元而感到满足，以此来证明他们是明智的决策人。当然，如果你在价位较高时很快地卖掉股票，你可以获得一定的利润，但大多数投资者并不会在这种上涨的行情中卖掉他们的股票。他们确信自己投资的股票会升至更高的价位，他们会一直持有这些股票，直到股价下跌才意识到他们投资的股票并不是很好。如果有这样一个选择，他们会持有一只股价从10美元涨到12美元的股票，而卖掉一只股价从10美元跌倒8美元的股票。同时告诉自己他们在留住胜者而淘汰败者。

这就是1981年可能发生的事情，当时Zapata这只石油股随着能源热而被大家一致着好，认为拥有它一定比拥有Ethyl好，Ethyl因为受到美国环保署对其生产石油的禁今影响，而被人们称作“跌倒的狗”、比Ethyl更好的Zapata股票股价从35美元跌到2美元，同时，Ethyl公司却在化学领域取得了很好的业绩，迅速扩展海外市场，在保险业中快速持续的发展使Ethyl股价从2美元涨到32美元。

当人们说：“看，两个月内，我的服票涨了20％，说明我挑了一只好股”，或说“太糟了，两个月内，我的股票跌了20％，说明我跳了一只垃圾股。”时他们把现价的股价和公司的远景完全混淆在一起了，除非他们是短期寻找20％回报的炒客。但短期炒作与投资相比却是两回事。当你购买了一只股票后，其股价上下波动只能说明有人愿意付更多或更少的钱去购买同一种商品而已。