【就市论市】关于指数的点点滴滴（09.08.21）

最后完稿于2009.08.22.

如果前两天没写【就市论市】ETF基金收益率对比（09.08.19）这篇，我根本不会意识到平常那么常用，每每提起的“指数”这个词，居然有那么多细节自己都没有弄清楚。学海无涯啊，下面就简单谈谈这些问题。

--------------------------------------------------------------分隔线-----------------------------------------------------------------------

1、综合指数与成分指数：

我们经常谈论“大盘”，一般特指“上证综指”和“深证成指”，通常情况下认为上证综指代表了上海市场的收益水平；深证成指代表了深圳市场的收益水平。几乎每个投资者都不时会说起这两个词，往往用来与自己的投资组合的收益率作比较，比较常见的就是：“你这段时间有没有能跑赢大盘？”我也常与新手投资人说“大盘”的收益率就是说明了股市里所有投资者平均的收益水平，超越大盘就证明了你超越了大部分投资者了。但实际上这种说法是不够严谨的，目前的“上证综指”和“深证成指”都远不能说明市场平均的收益水平。

两个指数名称不同，一个叫“综指”，一个叫“成指”。但很少有人问这是为什么。实际上，不单是名称，两个指数的含义也是不一样的。从定义上说，上证综合指数，全称“上海证券交易所综合股价指数”，其样本股是上海证券交易所全部上市股票，包括A股和B股，以发行量（总股本）为权数的加权综合股价指数。上证综合指数从总体上反映了上海证券交易所上市的全部A股、B股股票价格的变动情况，由上海证券交易所编制，自1991年7月15日起正式发布。上证指数以"点"为单位，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点。而深证成指，即“深证成份股指数”，他是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从深交所上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股（流通股本）为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。深证指数的前身为深证综合指数，即“深圳证券交易所股票价格综合指数”，于1991年4月4日开始编制公布，后被深圳成分指数取代。1995年2月20日开始实施发布的深圳成分指数的基准日定为1994年7月20日，基数为1000点。

可以看出二者之间有两点差异：一是样本股的不同，上证综合指数的样本股为“上海证券交易所全部上市股票”，而深证成指样本股为“从深交所上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票”。综合指数代表选取的是市场全样本；而成分指数选取的是市场的某些特定样本（称为“成分股”）。二是指数计算方法的不同，上证综合指数是以发行量（总股本）为权数的加权综合股价指数，深证成指是以流通股（流通股本）为权数计算得出的加权股价指数。上证综指由于限售股的存在，总股本和流通股本之间有差异的历史遗留问题，往往摆脱不了被指通过拉抬打压大市值股票操纵指数的质疑，指数“失真”、中国石油涨跌一个百分点会造成上证综指变动几个点的讨论屡见报端；而深证成指则是因为只选取了40只“最有代表性的”股票（最大市值的，约占全市场70%），并未覆盖全市场，所以某种程度来说两个指数都不能说明市场真正的平均水平。

当然上海也有成分指数，比如常见的50ETF相对应的上证50指数，就是在上海市场选取规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况的一种成分指数；又如180ETF对应的上证180指数，入选的180只个股均是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票。提升了成分指数的市场代表性，从而能更全面地反映股价的走势。相对的深圳证券交易所也有综合指数，即“深圳证券交易所股票价格综合指数”，在深成指不能完整反映全市场涨跌的情况下我们仍然可以依据深综指来分析深市涨跌情况。而上证综指失真的问题除了改变指数编制方法（以流通市值加权）之外，可能也只有等到全流通的一天才能迎刃而解了。

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

2、P与R：

我们在分析市场的时候常常对一点感到不解，不少指数后边都带有R和P两个字母（P多一些）。比如深证100指数就分为100P和100R两种。其实两者区别在于：深证100指数采用基于总收益或基于价格两种计算方式同时发布，深100R是基于总收益R（return）计算的,深100P是基于价格P(prise)计算的。其中,深证100R计算过程中对上市公司派息进行除权调整以保持指数不因上市公司派息因素产生变动； 深证100P对上市公司派息不作除权调整,任指数自由回落。 上述两种计算方法产生的指数———深证100R及深证100P均属于深证100指数,二者样本股组合完全相同,仅在计算方法上略有差异,即“一条指数,两种计算方法,同时实时发布”。

中小板也是这种情况，与中小板相关的指数大致有三个，中小板综、中小板指和中小板R。中小板综合指数像第一点所说的，包括所有中小板股票；而中小板指与中小板R都只包含100家成分股。样本股数量固定为100只中小板股票以价格法计算的中小企业板100指数，指数全称为“中小板100P”，指数简称“中小板指”（省略P字）；全收益法计算的中小企业板100指数，全称为“中小板100R”，简称为“中小板R”，三者同时公布。

不同的指数基金，有的跟踪的是P指数，有的跟踪R指数，视各自基金契约而定。场内基金大多跟踪P指数，如中小板ETF跟踪的是中小板P（即中小板指）；深100ETF对应深证100P等。