【就市论市】宁愿做多（09.09.06）

市场下跌，大众舆论习惯性的要找找理由；媒体也总免不了哗众取宠的报道，每每要拿抛空者开刀，正义凛然的谴责一番。什么，抛空行为造成，或者加剧了市场下跌？本文就不旧话重提的去讨论市场“实际上”下跌的原因是什么（如果仅是“少数人”抛空，大多数人做多市场怎么会下跌？详见我以往的文章），仅从抛空者的心理状态来谈谈。

以抛空闻名，被称为“华尔街巨熊”的传奇交易员杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）早在其传记《股票作手回忆录》（《Reminiscences of a Stock Operator》）中（化名拉里·利文斯顿）告诉我们：“宁愿做多。”确实，只要有机会做多，谁愿意抛空？即使不考虑道德谴责、社会压力之类的无稽因素（愚昧的公众总是把市场下跌迁怒于抛空者），假如不能两者兼顾、双向操作，只好二者择其一的话（由于基金契约限制等原因），做多而非抛空也将是更为理性的选择。再不追加现金头寸的前提下，做多的潜在收益是无限的，而抛空的潜在收益是有限的；相对的做多的潜在损失是有限的，抛空的潜在损失是无限的。参与过期货交易的投资者应该很容易理解这一点，融券抛空实际上更接近于保证金交易，股票可以一直涨上去，但最多只能跌到零。假如每股10元，做多一万股，最大潜在损失也就是10W元，而潜在收益是没有上限的，因为理论上股价可以无限上升（想想当年纳斯达克平均500倍市盈率时期吧）；抛空一万股，最大潜在收益是一定的，10W元（假设股价跌倒0），但潜在损失是无限的，如果升到20元，券商会要求你追加保证金，若你追加之后可以继续保有抛空的头寸，理论上可以无限亏损，越亏越多。承担风险与潜在收益不成正比，所以抛空实在是退而求其次的不得已选择。

表面上看起来好像抛空赚钱较快（这实际上也是错觉，抛空三年不发市，发市要吃三年），因为下跌速度总比上涨速度快得多，波动幅度也要大得多。但抛空要比做多承担更大的风险，换取较小的潜在收益。放空股票，要取得优异的成绩，通常比较困难，因为承受的潜在亏损无限大。放空操作要成功，也必须用更强的力量去控制你的情绪，而且反应必须更为快速才行，因为价格下跌的驱动力量是恐惧，价格上涨的驱动力量则是希望。由于恐惧激起的反应比希望快，所以你必须能够因应市场整体心理面更快的变化。 正因为如此，现在纯空头对冲基金（契约规定只能做空）的数量已经很少了。

当预见到市场将要长期持续下跌的情况下，除了卖出所有持股，保持现金之外，我们还能做什么呢？债券，或者干脆趴在账上不动？显然不是理性的选择。那么此时如果有让我们在市场下跌时也能依靠我们正确的判断获利的投资渠道，为什么不利用？所以完全没理由谴责卖空者，——当然这并非新兴市场的专利，成熟市场也不能免俗，美国证监会（U.S. SEC）对金融股的限空令至今仍未完全解除呢。——他们不过是顺应趋势变化，希望能够最大化的运用资金而已。难道看对了方向还有错？大部分失败者嫉妒少数成功者，我们能够理解但不能接受。资本主义自由市场经济不应当是这样的。