【每天进步一点点】市梦率（08.09.29）

首先摘录一条旧新闻：7月16日《华尔街日报》“Heard on the street”专栏分析雷曼兄弟公司市值只有90亿美元，去年12月账面值232亿美元（已加入6月份增资数字），市值只及账面值39%，为什么那么便宜？如果为公司1610亿美元二级资产减值5%，再为413亿美元三级资产减值25%，雷曼极有可能要拨备190亿美元；这样一来雷曼资产净值只有40亿美元，现在市值90亿美元变成不是便宜反而是高于账面值超过一倍！今年7月15日起美国金融股反弹只是投资者仍以去年12月账面值评估今天市值以为便宜了，其实是贵了。两个月之后，雷曼破产。

现在提起两个月之前的新闻不是为了证明谁能够先知先觉，而是想说明一个事实：价值投资很难做，光靠评估市盈率来进行“价值投资”则是傻货。市盈率指标只是衡量过去一个季度财报与股价之间的关系，在下一个季度公司财报没有发布之前，投资者根本无法知道每股收益是多少，甚至每股净资产都不能知道（至于动态市盈率则是投行分析师根据各自的口径推断出来的数值，通常过度乐观）。用过时的指标来评估现时的股价是否合理，不是傻瓜都能晓得是充满风险的动作。公司经营的好坏直接反映在净利润上，上个季度盈利的公司本季度一旦亏损，市盈率就毫无意义了。哪怕不是那么悲观，只是企业净利润相比上一报告期大幅下降，即增幅为负，给予原先乐观增长率的动态市盈率也会与现时相去甚远。巴菲特曾经用“市梦率”来说明市盈率分析的可笑，而基于市盈率来评估上市公司的估值是低估还是高估，以为这就是价值投资的本质，更是愚蠢的行为。事实上PE分析更多的是用来解释买卖决策本身的借口，而不是做出买卖决策的原因，至少大部分人是这样。上证综指从最高6000点50多倍，接近60倍PE，跌至最近利好消息出台之前的不足10倍PE，有几个人是因为PE高估而卖出，低估而买入的呢，又怎么知道哪里是高估低估？因为“合理估值”本身就是个伪命题。哪怕假设“合理估值”真的存在，通常是用国际市场平均PE倍数来衡量，股价也从来不会停留在合理估值的价格上。73~74年的香港股市，最高时候炒到90多倍市盈率，最低跌倒8倍左右，跌幅高达90%，相信市盈率分析的人在任何一个“合理价格”买入最终都会遭致灭顶之灾。

不要再相信什么市盈率评估了，价值投资不是那么好做的，为什么巴菲特持有的股票还不足20只，那是因为要真正分析透彻一家上市公司都不是那么容易的事情，远远不能仅仅凭评估PE研判价值的高低估。普通投资者还是做个趋势投资者更为现实，谁都想在左侧买卖，获得更丰厚的利润，但作出决策的艰难不是一般人能玩得起的。老老实实做个右侧投资者，坚持正确的操作体系，做到长期胜出。