【每天进步一点点】融资融券交易真的能烫平市场波动？（08.09.27）

看了尹中立【融资融券不适合中国国情】一文后突发感想，想说几句。目前我国学术领域观点同质化现象十分突出，一旦有个说法备受认同，或者符合主流意见，基本上就没有人敢说不是。只是基于这一点都要对作者表示敬意。

下面转入正题。认为融资融券交易能够烫平市场波动的原理是这样：当市场过度投机导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券，沽出这一股票，从而引致股价回落；相反，当某一股票被市场过度低估时，投资者可通过融资买进该股票，从而促使股价上涨。其实当初看到这个观点是我就觉得很说不通，即使我不像金融专家能够从实证的例子来研究。简单的来说，信用交易有助于完善价格形成机制，减少股价的波动能够成立实际上是有前提条件的，那就是市场非常有效，市场参与者信息获得公平，价格本身能够完全反映一切信息，少有噪音；投资者十分理性，投资决策不会受到个人感情等额外因素影响。这样在股价超跌时，大多数投资者能够从平等获取的信息中作出抄底进场的决策，从而愿意融资买进股票，最后通过资金杠杆效应使股价止跌回升；股价超买时，大多数投资者能够理性的止盈离场，并且愿意反仓放空，即融券卖出股票，这是股价到顶回落。完全理性条件下融资融券的确能够避免股价超买超卖，从而烫平市场波动。

然而我国市场是怎么样的呢，信息获得如何不公平就不说了，频频出现的内幕消息，机构先知先觉很能说明问题；投资者更是不理性，从过去的实践来看，为何我国证券市场换手率比成熟市场要高得多，波动率也要高，并非是没有信用交易的原因，更主要是投资者不理性造成的。相比西方成熟市场几百年的历史，我国才18年，算是相当短，全民理财投资意识也是近两年才培养教育起来的，可以说现在市场里大部分投资者都是新手，天然就是不理性的。这两点结合起来，会造成的现象就是假若推出融资融券交易，我国会是截然相反的情况：市场暴涨，超买时，更多的投资者会追加资金跟风入市，非但不融券卖出反而融资买进，最终使得股价更更超买，长得更高；超跌时，一直不愿意割肉的投资者最终受不了了，不但在低位平多仓，更加反向融券放空，最终使得股价愈加超跌。事实上融资融券非但不能烫平市场波动，反而加剧市场波动。

职业投资者要善于思考，不能盲从大流，才能获得最终的成功。