【每天进步一点点】成熟市场波动较小的原因（08.10.05）

本文可以算的上【每天进步一点点】融资融券交易真的能烫平市场波动？（08.09.27）的续篇。不少人看了我关于融资融券、股指期货等做空工具非但不能烫平市场波动，反而会加剧市场波动的阐述之后会有个疑问，欧美、香港等成熟市场在引进了双向交易之后，经过一段时间的发展，市场波动率确实比之前只能单向交易的时候小得多了，这点怎么解释？

其实很简单，解释就是，波动率大小，实质上不在双向交易这个工具本身，而是在使用工具的投资人。工具本身是中性的，类比于刀子的用途，结果的好坏完全取决于使用工具的人。成熟市场波动率小的原因，主要在于机构投资者的构成上。一是机构投资者的占比较小，A股市场目前机构投资者持有市值占比仅为40％多，而在美国和我国香港等成熟市场，机构投资者持有市值占比大概为60％至65％（今年初数据）。散户即个人投资者比例较大直接造成了市场波动率相对于成熟市场要高得多。第二是机构投资者的同质化，我国的证券投资基金，基本上皆是欧美市场意义上的共同基金，缺乏真正意义的对冲基金。共同基金与对冲基金的根本上区别就是：1、不可以抛空，2、不可以使用财务杠杆。这就注定了即使双向交易工具的推出，在我国A股市场占大头的证券投资基金不能完全通过这个工具进行避险和套利，而只有散户投资者和私募基金才能使用的对冲工具怎么能根本上平抑市场波动呢？再加上共同基金经理容易受业绩排名等因素干扰从而放弃基金长期收益目标，转而追求短期效益，工具设计者想要追求的目的只能是镜花水月。

所以最终的结果会与设计初衷截然相反：市场上涨时机构为了排名奋力做多，抱团取暖，接着散户跟进，激进的投资者甚至融资做多，结果是越来越多；下跌时机构跑得快的少亏钱，为了保住净值不计后果的杀跌，散户跟风出逃，激进的甚至融券抛空，最终导致市场愈加超跌。双向交易之后市场的波动性反倒大于单向交易。